20180703-招商证券-博世科-300422.SZ-18年半年报业绩预告符合预期_4.3亿可转债发行在即_5页_446kb

博世科（300422.SZ）总结

核心内容概览

博世科（300422.SZ）在2018年7月3日发布半年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为9950-11500万元，同比增长87.82%-117.08%。当前股价为14.2元，目标估值区间为23.97元，估值明显偏低，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 业绩表现符合预期，盈利质量高

• 2018年上半年净利润预计增长显著，且非经常性损益有所下降，显示公司盈利质量提升。
• 2017年半年报显示，政府补助为636万元，而2018年上半年非经常性损益贡献约290万元，较去年同期减少，表明公司主营业务增长稳定，盈利更具可持续性。

2. 公司布局清晰，订单充沛，业务增长强劲

• 公司自2015年进入市政环保领域以来，以环境服务业为平台，聚焦河道治理、乡镇污水/供排水一体化、土壤修复三大方向，打造环境综合服务商。
• 2017年下半年连续中标多个PPP项目，中标金额合计超过50亿元，突破订单规模、业绩增长空间及区域拓展限制。
• 2018年上半年新增EPC、EP类订单约8亿元，公司业务持续增长，未来业绩增长有较强支撑。

3. 可转债发行改善资金状况，增强项目执行能力

• 公司拟发行4.3亿元可转债，用于南宁市城市内河黑臭水体治理PPP项目，该项目总投资9.18亿元。
• 可转债发行将有效保障项目实施，增强公司业绩确定性，同时改善公司资金状况。
• 公司2017年底及2018年一季度末货币资金分别为4.58亿元、2.83亿元，可转债到位后将有助于资金置换，缓解流动性压力。

4. 财务预测及估值分析

• 预计公司2018年和2019年归属净利润分别为3.0亿元和4.5亿元，对应PE估值分别为16.8倍和11.2倍，若可转债全部转股，PE将摊薄至18.3倍和12.2倍。
• 公司毛利率稳定在28.9%-30.0%之间，净利率提升至11.2%，ROE和ROIC也呈现增长趋势，显示盈利能力增强。
• 2018年公司资产负债率预计为66.7%，净负债比率降至13.1%，财务结构优化。

5. 投资评级与风险提示

• 投资评级为“强烈推荐-A”，表明公司具备较强的投资价值。
• 风险提示包括：大盘系统性风险、新增项目及项目进度不达预期、政策性风险、利率上行风险、可转债未能全额认购风险。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：14.2元
• 目标估值：23.97元
• PE估值：16.8倍（2018E）；11.2倍（2019E）
• PB估值：3.6倍（2018E）；2.9倍（2019E）

财务数据

• 资产负债表（单位：百万元）
  • 2018年资产总计4235，负债合计2823，归属于母公司所有者权益1395
• 利润表（单位：百万元）
  • 2018年预计营业收入2702，净利润300，归属于母公司净利润304
  • 2019年预计营业收入4053，净利润444，归属于母公司净利润449
• 主要财务比率
  • 营业收入年增长率：84%（2018E）
  • 净利润年增长率：107%（2018E）
  • ROE：21.8%（2018E），25.6%（2019E）
  • ROIC：16.9%（2018E），21.5%（2019E）

项目与订单

• 截至2018年6月初，公司在手PPP项目累计投资额达112.57亿元，其中作为控股社会资本方实施的项目达60亿元。
• 2018年上半年新增EPC、EP类订单约8亿元。
• 2017年新增土壤修复订单约3.5亿元，中标多个大型项目，如河池市历史遗留砥霜厂项目、大庆油田含油污泥处理项目等。

政策与市场环境

• 政府政策支持环保行业发展，PPP项目规范管理，鼓励民间资本参与基础设施建设。
• 环保行业监管趋严，公司凭借较强的技术优势、执行能力和规范性，有望在行业中脱颖而出。

投资建议

博世科凭借清晰的业务布局、充足的在手订单、强劲的盈利增长以及可转债发行带来的资金支持，未来发展潜力较大。当前估值明显偏低，具备较高的投资价值，维持“强烈推荐-A”评级。

分析师信息

• 朱纯阳：招商证券研发中心董事、环保行业首席分析师，S1090515060001
• 张晨：招商证券研发中心副总裁、环保行业分析师，S1090513100003
• 弋隽雅、谢笑妍、丛逸、陈东飞：招商证券环保行业分析师
• 团队荣誉：《新财富》2016年环保行业最佳分析师第二名、2015年环保行业最佳分析师第四名等。

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上

• 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%之间

• 中性：股价变动幅度介于±5%之间

• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 行业评级：以行业指数表现为标准，推荐、中性、回避分别对应行业基本面向好、稳定、向淡。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，仅供参考，不构成投资建议。本公司及其雇员对使用本报告及其内容引发的损失不承担责任。