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宏达高科2014年9月29日研究报告总结

核心内容

宏达高科是国内经编行业的龙头企业之一，2014年9月29日的报告首次覆盖该公司，给予“谨慎增持”评级。公司业务涵盖经编面料、医疗器械、贸易和染整加工等多个领域，其中经编面料和医疗器械是其两大核心主业。

主要观点

• 公司概况：宏达高科2007年上市，2010年通过并购深圳威尔德正式进军医疗器械行业，确立了经编和医疗器械双主业的发展格局。2014年上半年，公司实现营业收入2.42亿元，净利润0.75亿元，分别同比增长-14.42%和56.42%。
• 经编业务：公司是汽车内饰面料的主要供应商之一，主要产品包括汽车顶棚面料，市场容量约4700万平米，价值约9.4亿元，公司目前占比约22%。公司正在积极开拓奔驰、宝马、奥迪等豪华车内饰市场，并拓展汽车窗帘、座椅面料及高铁、大飞机相关领域。
• 医疗器械业务：公司主要产品包括黑白超、彩超及其他超声产品。随着技术进步和市场需求增长，彩超市场年均增长率预计在20%左右，公司有望凭借技术和价格优势抢占更大市场份额。公司还积极开发抗癌治疗仪、移动心电仪等新产品，开拓癌症辅助治疗和移动医疗市场。
• 盈利预测：预计2014-2016年公司实现归属于母公司的净利润分别为1.19亿元、1.25亿元和1.44亿元，同比增长46.15%、5.24%和15.20%。每股收益分别为0.67元、0.71元和0.82元，2014年和2015年动态PE分别为29.79倍和28.31倍。
• 投资建议：公司目前估值合理，未来新品有望带来新的业绩增长点，特别是医疗器械新品具备抗癌和移动医疗等市场热点，或将打开新的估值提升空间。公司资金充足，可能通过并购进一步延伸产业链和提升竞争力。

关键信息

基本数据（Y2013H1）

• 报告日股价：20.00元
• 12mth A股价格区间：14.72/23.1元
• 总股本：1.77亿股
• 无限售A股/总股本：89.02%
• 流通市值：31.48亿元
• 每股净资产：8.87元
• PBR（X）：2.25
• DPS（Y2013）：0.20元

主要股东（Y2013）

• 沈国甫：21.36%
• 毛志林：4.90%
• 李宏：4.59%

收入结构（Y2013H1）

• 面料织造：55.31%
• 贸易：19.44%
• 医疗器械：13.83%
• 染整加工：9.66%

估值与投资建议

• 2014年动态PE：29.79倍
• 2015年动态PE：28.31倍
• 申万医疗器械行业2014年股指水平：50.50
• 纺织制造行业2014年股指水平：16.81

核心假设

1. 毛利率：面料织造毛利率预计分别为33%、38%和40%；医疗器械毛利率预计分别为45%、48%和50%。
2. 费用：销售费用率预计分别为5.00%、5.20%和5.50%；管理费用率预计分别为10.00%、8.50%和8.00%；财务费用率预计分别为-1.50%、-1.00%和0.20%。
3. 投资收益：预计未来三年年均带来2000万元左右的投资收益。

风险提示

1. 市场竞争加剧：经编和医疗器械行业竞争激烈，技术升级和环保要求提高将影响市场格局。
2. 原材料价格波动：锦纶丝、涤纶丝、氨纶丝等原材料价格波动可能对公司经营造成影响。
3. 医疗器械销售渠道开拓不顺：销售渠道的拓展需要时间，公司新设立的销售公司若不能有效积累人才和经验，可能影响业绩增长。

盈利预测

附注

• 分析师承诺：分析师以独立、客观的态度出具本报告，不与报告中的推荐意见或观点直接或间接相关。
• 公司业务资格：本公司具备证券投资咨询业务资格。
• 投资评级说明：报告采用相对评级体系，投资者应结合自身情况作出决策。
• 免责条款：本报告中的信息来源于公开资料，仅供参考，不构成对证券买卖的出价或询价，公司及其雇员不承担任何直接或间接损失责任。

图表说明

• 图1：可比行业动态PE
• 图2：公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图
• 图3：营收增速逐步放缓
• 图4：出售股票致2014年上半年业绩大增
• 图5：面料织造和医疗器械是公司两大主业
• 图6：经编业务收入及增速
• 图7：经编业务毛利及毛利率
• 图8：公司面料织造产品量价齐升
• 图9：汽车产量增速放缓
• 图10：氨纶价格维持在较低水平
• 图11：涤纶、锦纶价格震荡下行
• 图12：医疗器械收入增速持续下滑
• 图13：医疗器械业务毛利率仍保持在较高水平
• 图14：黑白超市场整体价格下滑对公司影响明显
• 图15：国内彩超市场规模增长很快
• 图16：国内移动医疗市场规模有望快速增长
• 图17：公司资金充足，并购可期

结论

宏达高科在经编和医疗器械两大主业上均具备一定优势，尤其在医疗器械领域，随着新产品开发和市场拓展，未来增长潜力较大。公司目前估值合理，但未来业绩增长将主要依赖医疗器械业务的开拓。尽管面临市场竞争加剧、原材料价格波动和销售渠道开拓不顺等风险，但公司凭借技术优势和资金实力，有望实现稳健增长。