20140317-申万宏源-宏达高科-002144.SZ-守正出奇_巩固经编龙头优势_医疗器械发展加速_首次评级_增持__24页_399kb

宏达高科 (002144) 上市公司调研报告总结

核心内容

宏达高科是一家成立于1985年的国家重点高新技术企业，2007年上市，2010年通过并购重组成为宏达高科控股股份有限公司。公司主要业务涵盖经编面料、医疗器械、贸易和产业投资四大板块，其中经编业务和医疗器械业务是其主要增长点。

主要观点

• 经编业务：公司是汽车内饰面料行业的龙头企业，市场占有率较高，尤其在小排量顶棚市场占比约26%。公司正在积极拓展中高端汽车供应链，如宝马、奥迪等，以开拓新的蓝海市场。
• 医疗器械业务：公司通过收购威尔德，进入医疗器械领域，产品结构正逐步向中高端彩超和功能性治疗设备转型。公司加大研发力度，实现元器件自产替代，有效降低成本，提高毛利率。
• 盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为0.46元、0.67元、1.01元，首次给予“增持”评级，合理目标价为26.1元，较当前价格仍有约20%的提升空间。
• 估值方式：采用分部估值，经编业务按17倍PE估值，医疗器械业务按50倍估值，合理股价约为26.1元。
• 市场趋势：医疗器械行业向移动化、高端化发展，公司有望借助威尔德平台推出更多新产品，如超声空化仪、溶栓治疗仪、宫颈引流仪等。

关键信息

• 市场数据：2014年3月14日收盘价为21.66元，一年内最高23.4元，最低13.81元；上证指数2004，深证成指7239。
• 基础数据：2013年9月30日每股净资产为10.61元，资产负债率16.42%，总股本177百万，流通A股99百万。
• 盈利预测：2014年经编业务净利润约7700万元，医疗器械业务净利润约8300万元。
• 估值：公司合理目标价为26.1元，市盈率30.8倍，EV/EBITDA 24.3倍。
• 产品结构优化：公司通过研发和自产替代降低成本，提升中高端产品占比，改善盈利状况。
• 行业趋势：汽车内饰面料市场稳定增长，公司具备较强的竞争优势；医疗器械行业向中高端彩超和功能性治疗设备发展，公司具备良好的增长潜力。

投资要点

• 经编龙头优势明显：公司是经编行业的龙头企业之一，主要客户包括上海大众、上海通用、一汽大众等大型汽车制造商。
• 医疗器械发展加速：公司通过产品结构优化和外延扩张，医疗器械业务预计将迎来爆发式增长。
• 市场趋势：公司未来产品结构优化以及盈利提升主要来自高毛利彩超占比提升和功能性治疗设备的推出。

投资评级与估值

• 投资评级：首次给予“增持”评级，合理目标价26.1元，较当前价格仍有约20%的提升空间。
• 估值方式：分部估值，经编业务17倍PE，医疗器械业务50倍估值。

关键假设点

• 公司13-15年彩超生产顺利，新品稳步推进，外延扩张顺利推进。

有别于大众的认识

• 市场认为公司估值较高，但公司技术储备和研发能力在国内领先，未来产品储备较多，医疗器械行业趋势向移动化和高端化发展，公司具备较好的增长空间。
• 经编业务稳定发展为公司提供了较好的安全边际，医疗器械板块存在外延扩张可能性，未来增长空间值得期待。

股价表现的催化剂

• 公司新品推出加快、外延并购加速。

核心假设风险

• 产品销量不达预期，产品价格大幅下滑。

盈利预测及估值

• 经编业务：预计2013-2015年销售收入分别为253、345、412百万元，毛利率分别为34%、34%、38%。
• 医疗器械业务：预计2013-2015年销售收入分别为205、253、374百万元，毛利率分别为34%、34%、38%。
• 总收入：预计2013-2015年分别为627、749、948百万元。
• 总成本：预计2013-2015年分别为414、492、591百万元。
• 综合毛利率：预计2013-2015年分别为34%、34%、38%。
• 净利润：预计2013-2015年分别为119、179、180百万元。
• 基本每股收益：预计2013-2015年分别为0.67元、1.01元、1.01元。

图表与数据

• 图表目录：包含28张图表，涵盖公司股权结构、收入及增速、毛利率及增速、产品结构变化等。
• 表格目录：包含6张表格，涵盖盈利预测、产品概况、超声仪器品牌概况、车内饰面料企业技术及业务情况、关键假设、利润表等。

信息披露

• 证券分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。
• 与公司有关的信息披露：公司具备证券投资咨询业务许可，客户可通过指定渠道获取披露资料。
• 投资评级说明：公司采用相对评级体系，以沪深300指数为基准。
• 法律声明：报告仅供客户使用，不构成投资建议，客户应自主决策并承担风险。