20180702-西部证券-荣盛发展-002146.SZ-首次覆盖_低地楼比_稳健扩张_被低估的成长型二线龙头_22页_923kb

荣盛发展深度研究报告总结

核心内容

荣盛发展（002146.SZ）作为一家成长型二线龙头，具备较高的业绩增长确定性和发展潜力。公司通过稳健扩张策略，结合低地楼比与高预收账款，为未来两年营收增长提供了支撑。同时，公司具备高股息率，且其PE和股价较NAV存在明显折价，显示其估值被低估。

主要观点

• 业绩增长有较高的确定性：荣盛发展2018年预收账款与营收比值为1.73，为未来营收增长提供支撑。公司地楼比控制在30%左右，为项目利润提供保障，降低融资成本风险。
• 高股息率，估值与业绩背离：荣盛发展股息率约为4.8%，高于A股重点房企的上四分位值。公司PE较行业平均值折价约43%，股价较NAV折价约50%，显示估值被低估。
• 沿高铁线布局，提升全国布局能力：公司以京津冀为核心，逐步向长三角、中西部经济区扩展，通过高铁布局，瞄准城市外溢需求，提升市场竞争力。
• 发展潜力较大：综合测评显示，荣盛发展在市值200-500亿的公司中发展潜力较大，各项财务指标表现优于行业平均水平，波动小，有助于绝对收益的实现。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016-2018年预计增长31%、26%、33%。
• 净利润：2016-2018年预计增长70%、39%、24%。
• 每股收益（EPS）：2016年0.95元，2017年1.32元，2018年预测为1.65元。
• 市盈率（P/E）：2016年8.60倍，2017年6.19倍，2018年预测为4.98倍。
• 市净率（P/B）：2016年1.51倍，2017年1.30倍，2018年预测为1.10倍。
• 市销率（P/S）：2016年1.16倍，2017年0.92倍，2018年预测为0.69倍。

土地储备与布局

• 土地储备：截至2017年底，公司总土地储备建筑面积达3495.21万平方米，主要集中在环渤海地区（60%），其中河北占比33%。
• 土储与营收分布：土地储备与营业收入分布基本成正相关，未来河北、山东、江苏仍为重要业绩贡献区域。
• 地楼比：公司地楼比控制在30%左右，有助于提升项目利润空间，降低融资风险。

估值分析

• PE估值：公司PE处于历史低位，2018年为6-7倍，远低于行业平均值11-12倍。
• NAV估值：公司每股NAV为16.4元，股价8.2元，折价约50%。
• 目标价：基于2018年EPS 1.65元，保守估计PE回归至10倍，目标价为16.5元。

未来预测

• EPS预测：2018-2020年分别为1.65元、2.18元、2.89元。
• 成长空间：公司未来布局策略稳定，随着城市化进程和政策支持，有较大的成长潜力。

风险提示

• 政策风险：全国房地产政策趋严，可能影响销售。
• 融资风险：资金收紧可能增加融资成本。
• 信用风险：房企违约可能影响行业整体风险评价。
• 销售业绩未完成风险：房地产市场波动大，销售目标存在未完成风险。

指标分析

• ROE：近三年平均值为18.1%，高于行业15.3%。
• 毛利率：近三年平均值为29.7%，高于行业22.4%。
• 成长能力：2017年预收账款/营业收入比值为1.73，高于多数千亿房企。
• 财务稳健能力：资产负债率、流动比率等指标表现稳健。

总结

荣盛发展作为一家成长型二线龙头，具备稳健的财务指标和较高的盈利潜力。公司沿高铁布局，深耕经济人口大省，提升全国布局能力。同时，其高股息率和低估的估值显示其投资价值较高。建议投资者关注其未来发展潜力，给予“买入”评级。