20160518-联讯证券-汇群中药-832513.OC-专注零售客户_毛利率比肩康美_16页_1mb

汇群中药总结

核心内容概述

汇群中药是一家专注于中药饮片生产的高新技术企业，成立于2007年，2015年成功登陆新三板。公司以“选优质药材，做品牌中药”为宗旨，主营业务包括中药饮片、中药材贸易和外购产品，其中中药饮片业务占比达65.43%，是公司快速成长的核心驱动力。公司毛利率高达30.40%，仅次于行业龙头康美药业（35.55%），显示出其在行业中的竞争优势。

主要观点

• 快速成长：2013-2015年营业收入年复合增长达53.2%，2015年营业总收入2.46亿元，归母净利润2951.8万元，分别同比增长34.92%和69.29%。
• 全产业链发展：公司从上游道地药材采购、中游质量检测与生产、下游零售客户服务，形成完整产业链，强化了对产品质量和客户关系的控制。
• 专注零售客户：公司60%的营业收入来自零售药店客户，包括连锁药店和单体药店，相较其他以中成药企为主的饮片公司，议价能力更强，品牌认知度高。
• 政策利好：中医药政策持续利好，尤其是中医门诊放开和新版GMP认证的实施，为中药饮片行业带来发展机遇，汇群中药作为零售客户导向型企业，受益显著。
• 盈利能力强：公司毛利率高于行业平均水平，2016-2018年预计整体毛利率将维持小幅上升，分别为26%、27%和28%。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2007年5月
• 地点：广东省汕头市
• 主营业务：中药饮片、中药材贸易、外购产品
• 2015年营业收入：2.46亿元
• 2015年归母净利润：2951.8万元
• 董事长：陈少群（中医药世家出身，具有30年从业经验）
• 和君资本入股：2015年以19.19元/股的价格入股157.89万股，持股4.88%

经营模式

• 上游：坚持道地药材采购，与种植合作社、种植户建立长期合作关系，拥有经验丰富的采购团队。
• 中游：注重研发与质量控制，拥有31项专利，其中17项已获专利证书，实施中药材进料、饮片成品全检。
• 下游：专注零售客户，提供一站式中药房专业增值服务，如技术指导、管理模式输出等，提升药店中药饮片销量。

行业背景

• 行业增速：2014年中药饮片子行业增速达15.72%，是医药工业子行业中增速最快的。
• 供给侧改革：新版GMP认证和飞行检查制度实施，淘汰大量小微和落后企业，行业集中度提升。
• 政策支持：2015年多项政策出台，如《中医药法（草案）》、《中药材保护和发展规划（2015-2020年）》等，推动中医药行业发展。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2016-2018年营业总收入预计分别为3.2亿元、4.0亿元和5.0亿元，年增长率分别为30%、25%和25%。
• EPS预测：2016年为1.11元，2017年为1.52元，2018年为2.05元。
• 估值方法：参考可比公司源和药业、芍花堂和康美药业的PE、PB和PS估值，结合公司毛利率优势，给予PE20-25倍，2016年合理价格区间22.2-27.7元/股，对应公司总市值8.20-10.24亿元，PS估值区间2.56-3.20倍。

风险提示

• 政策调整风险：国家可能对中药饮片行业进行政策调整，影响行业格局。
• 市场竞争加剧：随着行业集中度提升，竞争可能更加激烈。
• 药品质量风险：突发的质量事故可能影响公司声誉和销售。
• 新三板流动性风险：公司作为新三板挂牌企业，面临流动性不足的风险。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（预计涨幅15%以上）、增持（预计涨幅5%-15%）、持有（预计涨幅-5%至5%）、减持（预计跌幅5%-15%）、卖出（预计跌幅15%以上）。
• 行业投资评级：增持（行业回报高于基准指数5%以上）、中性（行业回报介于-5%至5%）、减持（行业回报低于基准指数5%以下）。

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