20221026-国海证券-专题研究_河南城投近况如何__15页_685kb

河南城投近况分析总结

核心内容概述

本报告分析了2022年河南省城投债务压力及融资情况，重点从土地市场表现、财政收入变化和城投融资结构三个维度切入。研究指出，尽管河南地产销售市场低迷，土地出让收入下降对财政影响有限，但部分区县财政仍面临较大压力。同时，河南省整体城投债务水平较低，融资结构相对健康，整体风险可控。

主要观点

1. 土地市场与销售市场低迷

• 销售市场表现：整体低迷，政策效果有限，库存压力显著，部分地市去化周期超过24个月。
• 土地出让收入：河南土地出让收入同比降幅达58%，在全国排名靠前，但财政对土地依赖度较低，影响相对可控。
• 郑州市表现：土地收入降幅明显，外围区县如新郑市、中牟县、巩义市财政承压显著。

2. 城投融资表现

• 整体融资情况：河南省城投债净融资额在中部六省中居首位，融资韧性较好。
• 债务结构：非标债务占比全国中上游，但多数地市非标债务增长有限，债券融资占比有所上升。
• 重点关注城市：漯河市、信阳市、南阳市非标债务占比边际上升，融资环境弱化；开封市、商丘市非标债务占比高，需重点关注。

关键信息

土地收入变化

• 河南省土地出让收入2022H1同比降幅达58%，在中部六省中仅次于湖北。
• 河南省土地收入对财政影响相对有限，但部分地市如信阳、周口、洛阳、焦作受影响较大。

财政依赖度分析

• 河南省财政对土地依赖度处于全国中游，中部省市中相对较低。
• 河南省地市财政受土地收入下降影响由低到高分为三个梯队：
  1. 开封、新乡、南阳、濮阳、许昌、三门峡；
  2. 平顶山、鹤壁、漯河、驻马店、商丘、安阳；
  3. 信阳、周口、洛阳、焦作。

城投有息债务分析

• 河南省城投有息债务规模全国上游，中部省份仅次于湖南、湖北。
• 截至2022年6月，8成地市城投有息债务较2021年底增加，许昌市降幅最大。
• 郑州市城投有息债务和债务水平处于中部省会城市中游，但外围区县如新密市、中牟县融资压力较大。

城投债净融资情况

• 河南省城投债净融资额维持增长，虽受“永煤事件”影响，但融资韧性较强。
• 2022年1-9月城投债净融资额在中部六省中居首，其中郑州市、开封市、商丘市等非标债务占比高，融资边际承压。

综合分析与建议

风险可控区域

• 郑州市：整体风险可控，但需关注外围区县如新密市、中牟县。
• 多数地市：财政受土地收入下降影响相对可控，非标债务增长有限。

风险较高区域

• 漯河市、信阳市：融资环境边际弱化，城投债净融资连续为负，非标债务占比高。
• 开封市、商丘市：非标债务占比高，且财政受土地收入下降影响较大，需重点跟踪。
• 南阳市：非标债务占比边际增加，融资情况需持续关注。

风险提示

• 政策变化：可能影响城投融资及债务结构。
• 信用风险：部分区县可能存在违约风险。
• 新冠疫情：对房地产市场和地方财政造成不确定性。
• 数据偏差：部分数据未披露或存在统计误差。

图表摘要

• 图1：中部六省会城市商品住宅狭义库存情况
• 图2：河南省部分地市商品住宅1-9月成交同比变化
• 图3：各省在建未售商品住宅面积
• 图4：各省市土地出让收入变化
• 图5：各省财政受土地收入变化影响
• 图6：郑州市集中供地成交情况
• 图7：郑州市区县财政受土地收入变化影响
• 图8：中部六省各地市财政受土地收入变化影响
• 图9：各省城投债务情况
• 图10：各省城投债务结构及变化
• 图11：河南省城投债净融资额（月度）
• 图12：中部六省城投债净融资情况
• 图13：郑州城投有息负债结构及变化
• 图14：中部省会城市非标债务占比及变化
• 图15：郑州有存续城投债区县与中部省会城市债务及融资情况
• 图16：河南省地级市城投债务及融资情况
• 图17：河南省地级市城投债务结构
• 图18：各地市土地出让收入和城投债净融资变化

固定收益研究小组介绍

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，有丰富债券管理经验。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，主要负责信用债、可转债研究。
• 范圣哲：德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士，负责可转债研究。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观、利率研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面良好，指数领先沪深300；
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300；
  • 回避：行业基本面恶化，指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

免责声明

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