20150420-申万宏源-鲍斯股份-300441.SZ-国内螺杆主机及螺杆压缩机领先者_合理价格10.80-13.50元_15页_1mb

鲍斯股份（300441）总结

公司概况

鲍斯股份是国内领先的螺杆主机及螺杆压缩机制造商，专注于螺杆主机及螺杆压缩机整机的研发、生产和销售。公司以自主掌握的螺杆核心技术为基础，重点发展螺杆工艺机及可燃气体回收设备，产品广泛应用于多个行业，包括轻工制造、矿山、电子、机械制造、电力、冶金、医药、食品、石油及化工等。2012-2014年，公司主营产品收入占比超过97%，其中螺杆主机占比最高，2014年达71.42%。公司拥有23项与螺杆压缩机相关的技术专利，包括6项发明专利，具备较强的研发能力。

行业概况与市场需求

行业概况

压缩机分为容积式和动力式两大类，螺杆压缩机属于容积式回转式压缩机。相较于活塞式压缩机，螺杆压缩机具有能耗低、可靠性高、噪音小、维护简单、适应性强等优势，是未来压缩机行业的发展方向。

市场需求

• 行业增长：我国容积式压缩机中，螺杆压缩机占比仅25%，远低于全球平均水平的80%，未来增长空间巨大。
• 政策推动：国家节能环保政策的出台，推动了螺杆压缩机在工业领域的应用，尤其是可燃气体回收领域。
• 国产替代：随着国内企业技术水平提升，国产螺杆主机性价比高，逐步替代进口产品，预计到2015年，国产化率将超过70%。

公司竞争优势

战略定位优势

• 实行“差异化竞争”策略，避免同质化竞争。
• 以“进口替代”战略为核心，推动国产螺杆主机市场发展。
• 坚持“自主创新”路径，持续优化技术体系。

技术研发优势

• 拥有23项专利技术，其中6项为发明专利。
• 技术研发人员占员工总数的12.16%，包括多位专家和资深工程师。
• 与上海交通大学等高校建立合作关系，提升技术实力。

产品优势

• 产品性能接近国际领先水平，噪声、比功率和可靠性等指标表现优异。
• 自主研发产品多次获得行业奖项，如“鲍斯BSL270螺杆主机”获2012年银奖。
• 研发了国内首台（套）“石油伴生气抽采增压用湿式螺杆机组”和“燃气驱动低压天然气抽采增压移动螺杆机组”。

成本与客户优势

• 自主研发“自动数控磨刀机”和螺杆铣床，降低生产成本。
• 客户覆盖国内80%以上的螺杆空压机整机厂商，包括中石油、中石化等大型企业。
• 前五大客户贡献了公司大部分收入，其中2014年华北石油管理局器材供应处贡献了7.68%的营业收入。

募集资金项目

公司拟通过发行2112万股募集资金，用于以下三个项目：

• 螺杆压缩机主机建设项目：新增年产2万台螺杆主机产能，预计年销售收入19880万元，年均税前利润5256万元。
• 螺杆压缩机整机产业化项目：形成年产400台螺杆压缩机整机生产能力，预计年销售收入15400万元，年均税前利润4234.51万元。
• 研发中心建设项目：提升科研、开发和试验能力，加快技术成果转化。

募集资金项目达产后，公司年销售收入预计达35280万元，年均税前利润达9490.51万元。

风险揭示

1. 市场竞争风险：随着国内企业技术提升，螺杆主机市场竞争加剧，可能导致价格下降。
2. 市场开发风险：螺杆工艺机市场开发存在不确定性，需准确把握客户需求。
3. 经营业绩波动风险：螺杆主机占公司收入比例大，其价格波动将直接影响公司业绩。
4. 存货规模较大风险：公司存货占流动资产比例高，影响资金周转和偿债能力。

盈利预测

根据盈利预测，公司2015-2017年完全摊薄每股收益分别为0.54元、0.61元和0.73元。基于谨慎原则，给予2015年20-25倍PE估值，合理价格区间为10.80-13.50元。

财务指标

分产品毛利分拆

核心观点

• 鲍斯股份作为国内螺杆压缩机行业领先企业，具备较强的技术研发能力和市场竞争力。
• 螺杆压缩机市场需求持续增长，政策支持和行业趋势为其提供了良好的发展环境。
• 公司通过募集资金项目扩大产能、优化产品结构，提升行业影响力。
• 公司面临市场竞争、市场开发、经营业绩波动及存货管理等风险，需持续关注。

关键信息

• 公司拥有23项专利，其中6项为发明专利，具备较强技术壁垒。
• 螺杆主机市场占有率20.71%，螺杆整机销售收入增长迅速。
• 2015年合理估值区间为10.80-13.50元，基于20倍-25倍PE。
• 募集资金项目达产后，公司年销售收入将达35280万元，年均税前利润达9490.51万元。