20221107-天风证券-石油石化行业专题研究_欧洲天然气下一小时现货价跌至负值_危机远未结束_7页_807kb

欧洲天然气市场分析总结

核心内容

本文分析了2022年11月欧洲天然气市场的现状与未来趋势，重点讨论了天然气价格下跌、库存回建情况、LNG进口需求变化以及潜在风险。

主要观点

1. 欧洲天然气价格下跌，但仅指现货

• TTF次月合约价格：10月末约在30美金/mmbtu，较8月份最高点下跌约2/3，但仍为2016-2020年同期平均水平的5倍多。
• 现货价格跌至负值：次日交付的TTF价格一度跌破10美金/mmbtu，甚至跌至负值。
• 价格波动原因：天然气储存条件苛刻，库容限制刚性，导致现货价格波动剧烈。
• 结论：现货价格下跌并不意味着欧洲天然气危机结束，而是市场供需关系变化的体现。

2. 欧洲库存并非过多，而是库容不足

• 库存水平：欧盟天然气库存已达到95%，比5年平均水平高出5%（约50亿方）。
• 俄气断供影响：俄罗斯管道气供应大幅下降，2022年43周仅供应4亿方/周（年化约200亿方），较2021年下降约86%。
• 库存提取需求：预计2022/2023冬季库存提取量需同比增加13%，即从25亿方/周增加至28亿方/周。
• 结论：库容不足是当前欧洲天然气库存回建良好的主要原因，未来仍需扩大库容以应对冬季需求。

3. 2022年欧洲天然气库存回建良好的原因

• 俄气供应：2022年上半年俄气供应基本正常，下半年才显著减少，全年预计供应约650亿方。
• LNG进口变化：2022年中国LNG进口量同比下降20%（约174亿方），若2023年恢复至2021年水平，将增加国际LNG需求。
• 温暖天气：10月份超预期的温暖天气降低了商业和居民部门的天然气需求，降幅超过30%。
• 结论：当前库存回建良好得益于俄气供应、LNG进口变化及天气因素，但这些因素也可能在未来带来不确定性。

4. 2023年欧盟LNG进口需求预测

• 暖冬情形：假设欧盟天然气消费量同比下降12%，若LNG进口量为32亿方/周，可保证2023年11月1日前库存接近1000亿方。
• 冷冬情形：若消费量比暖冬情形多出5%，LNG进口量需增加至37亿方/周，以维持库存水平。
• 市场影响：欧洲仍需大量LNG进口，以实现下一个春夏季的良好累库。若中国需求恢复，国际LNG市场将面临更严峻的竞争。

关键信息

• 库存水平：欧盟天然气库存已达95%，但仍需进一步提取。
• 俄气供应：俄气供应量大幅减少，2023年预计仅为200亿方。
• LNG进口：2022年中国LNG进口量下降20%，若恢复，将增加国际LNG需求。
• 天气影响：10月温暖天气降低了需求，对库存回建有积极作用。
• 未来需求：2023年LNG进口量需根据冬季气候情况小幅或大幅增加。

风险提示

1. 欧洲需求低于预期：若天气特别温和或工业需求衰退，天然气需求可能下降。
2. 中国LNG需求未恢复：若中国进口未恢复，欧洲可能需转向其他市场购买LNG。
3. 俄气恢复风险：俄乌局势变化可能使俄气恢复供应，改变供需结构。
4. 测算主观性：文中测算具有一定主观性，仅供参考，实际需结合市场变化。

投资评级

作者信息

• 分析师：张樨樨
• 执业证书编号：S1110517120003
• 邮箱：zhangxixi@tfzq.com

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图表目录（摘要）

• 图1：欧盟天然气库存水平
• 图2：欧洲天然气TTF次日合约和次月合约价格比较
• 图3：欧洲天然气TTF月差曲线
• 图4：2021/2022冬季欧盟天然气来源结构
• 图5：2022/2023冬季欧盟天然气来源结构
• 图6：欧洲进口LNG大幅增加，以抵补俄气减量
• 图7：欧洲增量采购的LNG来源
• 图8：暖冬情形：欧盟进口LNG量及预测
• 图9：暖冬情形：欧盟天然气库存（假设LNG进口量32亿方/周）
• 图10：冷冬情形：欧盟进口LNG量及预测
• 图11：冷冬情形：欧盟天然气库存（假设LNG进口量亿方/周）

总结

欧洲天然气市场在2022年表现出库存回建良好、价格波动剧烈的特点。尽管现货价格下跌至负值，但次月合约价格仍处于较高水平，表明天然气危机尚未结束。库存回建主要得益于俄气供应、LNG进口变化及温暖天气，但这些因素可能在未来带来不确定性。2023年LNG进口需求将根据冬季气候情况而变化，若中国需求恢复，国际LNG市场将面临更大竞争。投资者需关注天气、工业需求及地缘政治变化等风险因素。