20151104-中泰证券-2015年10月下旬经济观察_价格调控渐成政策重心_17页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2015年10月下旬国内外经济与政策动向，重点探讨了价格调控逐渐成为政策重心的趋势，以及国内全面放开二胎政策对人口与经济的影响。

主要观点

• 海外经济与政策：

  • 美国第三季度实际GDP环比折年率下降至1.5%，主要受企业去库存、投资增长放缓及原油价格波动影响。
  • 美联储在10月份决议中决定维持基准利率不变，但暗示12月份可能加息，市场预期显著上升。
  • 欧洲央行维持低利率政策，德拉吉暗示可能在12月份继续实施量化宽松。

• 国内经济与政策：

  • 9月工业企业利润降幅收窄，主要得益于工业原料价格下降，但企业对经济前景仍偏悲观。
  • 全面放开二胎政策或将带来小型婴儿潮，对出生率有潜在提升作用，但短期内对劳动力供给影响有限。
  • 10月PMI数据维持在49.8%，显示经济仍处于调整期，但宽松政策逐步释放效用。

• 货币市场动向：

  • 央行采取“双降”措施后，逆回购利率下调10bp，引导短端利率下行。
  • MLF和PSL余额回升，为实体经济提供流动性支持，PSL可能成为基础货币投放的主流工具。

• 汇率与市场表现：

  • 人民币在10月底逆势上涨，但中长期仍面临贬值压力，主要由于国内货币宽松政策。

• 高频数据跟踪：

  • 上游大宗商品价格回落，美元震荡升值。
  • 中游工业需求出现微弱回暖迹象，部分产品价格回升。
  • 下游楼市成交回落，需求向二三线城市分流，政策效果有所减弱。

关键信息

海外动向

• 美国经济：

  • 第三季度GDP增长放缓至1.5%，库存减少对GDP拖累显著。
  • 9月CPI和核心PCE增速均低于预期，通货膨胀未达目标。
  • 美联储10月决议未加息，但12月加息概率上升至47.1%。

• 欧洲经济：

  • 欧元区10月制造业PMI为52，高于预期，但经济复苏仍较缓慢。
  • 欧央行维持低利率，德拉吉暗示可能继续宽松。

国内事件

• 全面放开二胎：

  • 政策可能刺激约1.6亿家庭生育二胎，出生率有望回升至1.676%。
  • 长期有助于缓解少子化与老龄化问题，短期刺激消费与住房需求。

• 9月工业企业利润：

  • 工业利润累计增速降幅收窄，主要因成本下降。
  • 企业库存持续回落，显示需求疲软，库存出清尚未结束。

• 10月PMI数据：

  • PMI维持在49.8%，生产指数略有收缩，但新订单指数扩张。
  • 信贷与社融增长对实体经济起效，政策效果逐步释放。

货币市场动向

• 逆回购利率：

  • 10月下旬逆回购利率下调10bp，达到全年最低点。
  • 央行通过“双降”和逆回购操作向市场注入流动性。

• MLF与PSL：

  • MLF投放略有回升，PSL保持稳定增长，成为基础货币投放的重要工具。
  • 政策重心转向直接支持实体经济，而非单纯利率调控。

汇率与市场表现

• 人民币汇率：
  • 10月人民币在离岸市场逆势上涨，但中长期贬值压力仍存。
  • 人民币两岸价差扩大，央行可能采取措施稳定汇率。

高频数据跟踪

• 上游市场：

  • 美元震荡升值，大宗商品价格回落，原油价格先降后涨。
  • 铁矿石价格震荡下滑，多种金属及贵金属价格回落。

• 中游市场：

  • 钢铁行业螺纹钢价格回暖，水泥与浮法玻璃价格回升。
  • 房地产开工对经济的提振作用强于基建，工业需求微现好转。

• 下游市场：

  • 房地产成交面积增速回落，一线楼市需求热度消退。
  • 二三线城市需求增长，但整体成交增速放缓，政策效果减弱。

结论

2015年10月下旬，国内外经济形势均呈现调整态势。美国经济增速放缓，通胀未达目标，美联储加息预期上升；欧洲经济依然疲软，央行维持宽松政策。国内全面放开二胎政策可能带来小型婴儿潮，但对劳动力供给影响有限。货币市场通过逆回购和MLF、PSL工具释放流动性，支持实体经济。人民币汇率在政策与市场预期推动下有所回升，但中长期仍面临贬值压力。高频数据显示，工业需求逐步回暖，但楼市成交回落，政策效果递减，经济复苏仍需时间。