20210315-华创证券-利率周报_两会拾遗兼论做多情绪的演进_25页_2mb

债券周报总结 - 20210315

核心内容

本次债券周报围绕两会后的政策走向与债市情绪变化展开，分析了宏观调控政策、“不急转弯”策略、地方债发行、房地产信贷管控、疫情与疫苗进展、海外经济政策以及利率债市场表现等多方面内容。

主要观点

1. 宏观调控“过渡阶段”思路清晰

• “不急转弯”并非不退出，而是结构性地调整，政策退出方向明确，但节奏偏缓。
• 政策退出原因包括服务业和小微企业的修复尚不充分，以及海外环境和疫情风险的不确定性。
• 宏观杠杆率控制成为政策核心，债务总量水平不会大幅扩张是退出节奏偏缓的前提。
• 房地产调控趋严，一线城市出现违规信贷资金“退回”现象，显示政策对房地产领域的管控增强。

2. 债市行情分析

• 短期做多情绪有所消耗，市场进入震荡调整阶段。
• 市场情绪偏强，但长短端收益率分化，国债期货表现优于现券。
• 资金面宽松，但短期流动性无忧，4月资金面或收紧，影响债市走势。
• 配置盘情绪偏强，但供给压力可能升温，需警惕收益率调整中的机会。

3. 政策与财政动态

• “十四五”经济目标正式确立，保持宏观政策的连续性和可持续性。
• 财政政策“转弯”信号明确，结构性减税降费和“一减、一增”政策用于稳定基层“三保”。
• 货币政策延续贷款延期还本付息政策，推动利率市场化和现代金融体系建设。
• 金融监管强化，央行提议修改人民银行法，推动深化金融供给侧改革。

4. 海外疫情与经济政策

• 美国将在7月底前实现群体免疫，1.9万亿刺激法案落地，推动经济复苏。
• 欧洲面临疫苗短缺问题，部分国家暂停使用阿斯利康疫苗，接种速度放缓。
• 日本疫情相对稳定，但疫苗接种计划和长期收益率目标仍待明确。
• 全球疫情呈现分化趋势，欧洲疫情反弹影响全球新增确诊病例数。

5. 利率债市场表现

• 美债收益率上行，股市反弹对债市情绪造成压制。
• 国内债市情绪偏弱，10年期国债收益率震荡上行。
• 资金面整体均衡，但短端收益率下行空间有限，NCD发行放量可能影响流动性。
• 经济数据发布窗口开启，利空集中，需关注后续数据对市场的影响。

关键信息

• 政策退出节奏偏缓，但方向明确，宏观杠杆率趋稳。
• 地方债重启发行可能带来供给压力，4月资金面或收紧。
• 房地产信贷管控趋严，多地违规流入楼市的信贷资金被回收。
• 美国1.9万亿刺激法案正式生效，推动经济复苏和基建计划。
• 欧洲央行加大紧急购债力度，以维持流动性。
• 全球疫情呈现分化，欧洲疫情反弹，美日病例数下降。
• 疫苗接种持续进行，中国预计年底至明年年中实现群体免疫，美国提前实现目标。
• 债市情绪偏弱，需警惕流动性收紧和供给放量的潜在风险。

风险提示

• 流动性超预期收紧，可能对债市造成压力。
• 债券供给放量超预期，可能引发收益率上行压力。

总结

当前债市处于调整阶段，短期利多因素钝化，利空尚未出尽，震荡或为主要形态。政策层对宏观杠杆率和风险防控的关注度提升，同时对服务业和小微企业的扶持仍将持续。海外经济和疫情动态对国内市场有一定影响，需关注美债收益率和欧洲央行的流动性政策。地方债重启发行和房地产信贷管控可能对市场情绪产生压力，配置盘可关注收益率调整中的机会。