基金产品研究系列报告（六）：在变与不变中寻找平衡点，抱团风格轮动的选基方案-20230510-国海证券-32页_4mb

在变与不变中寻找平衡点：抱团风格轮动的选基方案总结

核心内容

本报告探讨了基金市场中“抱团风格”的阶段划分及其对基金表现的影响，并提出了基于不同阶段选择基金的策略。通过分析基金重仓股的持仓指标，将基金市场划分为“抱团占优”、“不抱团占优”和“震荡”三种阶段。结合市场风格因子与基金规模，构建了适应不同阶段的选基策略，以期在不同市场环境下实现超额收益。

主要观点

• 抱团风格的阶段划分基于基金重仓股的抱团程度，通过构造多空组合并观察其净值走势来判断市场处于哪一阶段。
• 在“抱团占优”阶段，动量因子和盈利能力等风格因子表现较为有效；而在“不抱团占优”阶段，基金规模因子具有显著优势。
• 市场趋势对基金抱团行为有显著影响，当市场快速拉升或下跌时，基金更容易形成抱团占优；而在震荡或缓慢变动时，基金抱团多处于震荡阶段。
• 抱团风格轮动策略在2018年5月至2023年4月期间展现出良好的收益表现，年化收益达7.23%，胜率约为71.15%。

关键信息

抱团阶段划分与特征分析

• 抱团风格阶段分为：抱团占优、不抱团占优、震荡。
• 抱团占优阶段的平均持续周期为1.71年，不抱团占优为1.79年，震荡为1.54年。
• 抱团阶段中，基金偏好持仓于盈利能力、动量、成长等风格，而“不抱团占优”阶段则更倾向于Beta风格。
• 抱团阶段的行业偏好有所变化，如2011年至2013年主要集中在食品饮料、家电等行业，2015年上半年则偏向计算机、消费者服务等TMT行业，2018年Q3至2021年Q1则聚焦于消费者服务、食品饮料、家电、电子、电力设备及新能源等行业。

抱团风格轮动的选基策略

• 在“抱团占优”阶段，采用动量因子作为超额收益驱动因子，选择动量表现良好的基金。
• 在“不抱团占优”阶段，使用规模因子，选择规模较小的基金。
• 在“震荡”阶段，采用长期有效的收益风险和特质收益因子，选择偏股基金指数。
• 抱团风格轮动策略在全市场型主动权益基金中优选出20只基金等权持有，今年以来优选基金中16只跑赢偏股基金指数，胜率为80%。

策略表现与回测结果

• 抱团风格轮动策略自2018年5月起至2023年4月，年化收益为9.77%，优于偏股基金指数。
• 不同阶段下，有效因子的RankIC表现差异显著，其中“最新规模”因子在“不抱团占优”阶段表现最优，RankIC为11.11%；“20日动量”因子在“抱团占优”阶段表现较好，RankIC为8.63%。
• 因子间具有较好的独立性和互补性，能够提供增量信息。

风险提示

• 本报告基于历史数据，不构成投资建议。
• 样本数据有限，可能无法代表整体市场。
• 数据处理和统计方式可能存在误差，过往表现不预示未来结果。

策略持仓特征及当前选基推荐

• 抱团占优阶段策略持仓偏成长。
• 震荡阶段风格偏中小盘价值。
• 不抱团占优阶段风格偏价值。
• 当前策略显示下一季度将持续为“不抱团占优”状态，优选出20只基金等权持有，表现优于偏股基金指数。

结论

该报告提出了一个基于市场风格轮动的选基策略，通过划分基金市场为不同的抱团阶段，并结合相应的超额收益驱动因子进行基金优选，旨在提高投资收益并降低风险。策略在不同市场环境下表现稳定，具有一定的实用性和前瞻性。