亚开行-不断变化的金融市场联系网络-亚洲经验（英文）-2018.9-50页-1mb

《亚洲金融市场联动网络的演变：从1995-2016年的视角》总结

核心内容

本文探讨了1995年至2016年间亚洲金融市场联动网络的演变，分析了其在两次重大金融危机（1997-1998年亚洲金融危机和2008-2009年全球金融危机）前后的变化。通过构建一个涵盖42个股票市场的网络模型，研究者识别了市场之间的连接方向、重要性和强度，从而评估系统性风险的传播路径和机制。

主要观点

• 网络分析的重要性：金融市场可被视为一个复杂的网络系统，网络分析有助于理解系统性风险的传播路径，并提升金融体系的透明度和监管效率。
• 危机期间的联动增强：在金融危机期间，市场之间的联动性显著增强，而在危机后则有所下降，但整体上亚洲市场与全球市场的连接不断加深。
• 关键节点的作用：一些市场（如香港、日本、新加坡）作为“桥梁市场”，在亚洲与全球市场之间起到关键的连接作用，有助于风险的传播和吸收。
• 市场角色的转变：许多亚洲市场已从主要依赖发达非亚洲市场通过桥梁市场进行联系，转向建立更直接的全球市场连接。
• 政策含义：政策制定者需要关注网络结构的变化，识别关键节点和连接，以制定有效的干预措施，提高金融系统的韧性。

关键信息

一、数据与方法

• 研究范围：涵盖1995-2016年间亚洲及全球5个地区的42个股票市场（见表1）。

• 时间划分：

  1. 亚洲金融危机前（1995年1月3日–1997年7月1日）
  2. 亚洲金融危机（1997年7月2日–1998年12月31日）
  3. 亚洲金融危机后（1999年1月1日–2002年12月31日）
  4. 全球金融危机前（2003年1月1日–2008年9月14日）
  5. 全球金融危机（2008年9月15日–2010年3月31日）
  6. 全球金融危机后（2010年4月1日–2016年12月30日）

• 网络构建：使用加权网络和Jaccard相似性系数来衡量市场之间的连接，评估危机对网络结构的影响以及亚洲市场日益增强的互联性。

二、网络结构的变化

• 连接数量与强度：在危机期间，市场之间的连接数量和强度增加，而在危机后有所下降。
• 区域联动：亚洲市场内部存在清晰的网络结构，同时与欧洲、北美等其他区域市场形成联动。
• 桥梁市场的作用：某些市场（如香港、日本、新加坡）在亚洲与全球市场之间扮演关键角色，这些市场在危机中更易成为风险传播的“超级传播者”或“超级吸收者”。

三、系统性风险与网络特性

• 系统性风险的传播：网络分析有助于识别系统性风险的传播路径，特别是在“超级传播者”和“超级吸收者”之间。
• 网络韧性：政策制定者应关注如何增强网络的韧性，避免因关键节点的失效导致整个系统崩溃。
• 复杂性管理：通过网络分析，政策制定者可以识别关键连接并采取措施减少网络复杂性。

四、政策建议

• 区域层面：应关注区域内的关键市场，提升区域金融网络的稳定性。
• 国家层面：各国应评估其在国际金融网络中的位置，以制定适当的政策来减少系统性风险。
• 监管措施：应考虑对“超级传播者”征收特别税，以减少其对系统性风险的放大效应。
• 多层网络：由于金融系统的复杂性，建议采用多层网络分析方法，以综合考虑不同数据来源和市场结构。

结论

本文通过网络分析揭示了亚洲金融市场与全球市场之间日益增强的联系，以及在金融危机期间网络结构的变化。研究结果表明，亚洲市场在过去的20年中变得更加互联，并且在系统性风险的传播中扮演了越来越重要的角色。政策制定者应利用这些信息，以更有效的方式管理金融风险，提升金融系统的稳健性。

参考文献

• Allen, F., & Babus, A. (2009)
• Gai, R., & Kapadia, S. (2010)
• Acemoglu, D., Ozdaglar, A., & Tahbaz-Salehi, A. (2015)
• Billio, M., et al. (2012)
• Merton, R. C., et al. (2013)
• Giraitis, L., et al. (2016)
• Diebold, F. X., & Yilmaz, K. (2014, 2015)
• Dungey, M., Harvey, C., & Volkov, V. (2017)
• Wang, X., Xie, H., & Stanley, M. (2018)
• Raddant, C., & Kenett, Y. (2016)
• Hüser, S. M. (2015)
• Haldane, A. G. (2009)
• Yellen, J. L. (2013)
• Hughes, D., & Malone, P. (2016)
• Adrian, T., & Brunnermeier, M. K. (2016)
• Engle, R. F., & Manganelli, S. (2004)
• Acharya, V. V., et al. (2017)
• Brownlees, C., & Engle, R. F. (2017)
• Allen, R., Bali, V. G., & Tang, K. (2012)
• Chan-Lau, J. (2010)
• Huang, Y., Zhou, H., & Zhu, D. (2012)
• Hu, Y., Pan, J., & Wang, Y. (2013)
• Khandani, A. E., & Lo, A. W. (2011)
• Getmansky, L., Lo, A. W., & Makarov, I. (2004)
• Chan, L., et al. (2005, 2006)
• Pojarliev, D., & Levich, R. (2011)
• Fender, J., & McGuire, J. (2010)
• Bisias, D., et al. (2012)
• Duffie, D. (2013)
• Kritzman, M., et al. (2011)
• Anufriev, S., & Panchenko, V. (2015)
• Dungey, M., Luciani, P., & Veredas, J. (2018)
• van de Leur, J. A., Lucas, A., & Seeger, T. (2017)