环保行业专题报告：环保Q4利润增速提至31.6%，利率下行带来2020年利润弹性1.9%~3.7%20200308-长江证券-11页_1mb

环保行业总结

核心内容

2020年第四季度，环保行业利润增速显著提升，达到31.6%。行业整体表现优于市场，部分公司如瀚蓝环境、国祯环保、维尔利等在投资组合中被重点推荐。行业融资环境改善，特别是公司债发行利率下行，为环保公司带来财务压力的缓解。财政支出持续增长，专项债重点支持城镇污水及垃圾处理，进一步推动环保行业发展。

主要观点

• 业绩增长：2019年第四季度，环保行业收入同比增10.8%，归母净利同比增31.6%，利润增速显著回升，主要受2018年低基数效应、政策支持和融资环境改善影响。
• 融资环境改善：2019年起公司债发行利率持续下行，特别是AA+评级债券利率下降2.1%至4.3%，AA评级债券利率下降2.3%至4.2%。融资宽松将为环保行业带来短期利润弹性1.9%-3.7%，长期弹性4.1%-8.3%。
• 财政支持增强：2016-2018年节能环保支出增速保持在10%-21%，2020年专项债提前下发1万亿元，环保项目成为重点支持方向，预计将进一步撬动增量资金。
• 行业前景乐观：分析师认为环保行业具备良好增长潜力，建议关注具备高增长潜力和良好财务状况的公司。

关键信息

本周推荐组合

• 瀚蓝环境：30%
• 国祯环保：10%
• 维尔利：20%
• 理工环科：20%
• 博世科：20%

2019年Q4业绩表现

• 行业收入：448.2亿元，同比增10.8%
• 行业归母净利：43.8亿元，同比增31.6%
• 改善原因：
  • 2018年业绩低基数效应
  • 政策支持力度加大
  • 龙头企业经营战略更加稳健

融资环境改善影响

• 公司债利率：AA+评级5年期债券从6.4%降至4.3%，AA+评级3年期债券从6.5%降至4.2%
• 利润弹性：假设2020年融资利率降50-100bp，预计短期利润弹性1.9%-3.7%，长期利润弹性4.1%-8.3%
• 财务费用节省：环保公司有息负债合计达1,033.5亿元，融资利率下降可带来财务费用节省，提升利润

财政支持情况

• 2016-2018年节能环保支出：增速保持在10%-21%，决算金额/预算金额比例在107%-120%
• 2020年专项债：提前下发1万亿元，重点支持城镇污水及垃圾处理，1-2月环保投向专项债规模达958.5亿元，占比10.77%
• 专项债用途：可用于城镇污水垃圾处理和供水项目，作为资本金进一步撬动资金

风险提示

• 融资环境收紧风险
• 项目进度低于预期风险

数据支持

• 图表：包括环保行业单季度收入及利润走势、公司债发行利率走势、信用利差走势、环保公司有息负债情况、归母净利润情况等
• 表格：包括已公布2019年业绩快报的公司情况、可转债发行情况、有息负债及利润弹性测算等

附录信息

• 表5：56家环保公司2019年收入及归母利润情况，涵盖各季度数据及同比变化
• 分析师信息：徐科、罗松、任楠、贾少波，提供专业分析及联系方式