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关上 IPO 之门，打开借壳之窗总结

核心内容

2013年，由于IPO审核暂停，许多企业转向借壳上市作为替代方案。ST板块因其壳资源丰富，成为借壳的主要目标。借壳上市相较于IPO，在发行审核上更具优势，且流程更短，监管更宽松，因此被广泛认为是IPO的有效替代方式。本报告旨在通过分析ST股的指标特征，筛选出优质壳资源。

主要观点

• 借壳上市成为趋势：IPO暂停后，借壳上市成为企业实现证券化的重要途径，ST股因其壳资源价值被广泛选择。
• 外部资产借壳为主：多数借壳方案为外部资产注入，而非大股东资产注入，表明外部企业更倾向于利用ST股的壳资源。
• 壳资源价值评估：优质壳资源需具备较低的营业收入、流动比率、速动比率、债务规模、总股本和总市值，并且在所在省份内较为稀缺。

关键信息

借壳上市的优势

• 发行审核更简单：借壳上市由并购重组委审核，流程较短，不易受政策影响。
• 上市周期更短：一般1至1年半即可完成，而IPO通常需要1.5至2年甚至更久。
• 对市场冲击较小：借壳上市不立即融资，对市场的影响比IPO小，更易获得监管支持。

壳资源价值评估的四个角度

1. 经营指标：

   • 样本股近三年营业收入均值为5.28亿元，远低于ST板块39.62亿元的平均水平。
   • 样本股净利润虽未明显低于ST板块，但因经营规模较小，营业收入更适合作为衡量标准。

2. 债务指标：

   • 样本股的流动比率和速动比率分别为61.99%和46.39%，低于ST板块的90.16%和70%。
   • 样本股的平均债务规模为7.29亿元，远低于ST板块的49.26亿元，表明借壳方偏好债务负担较轻的壳资源。

3. 股本规模：

   • 样本股的平均股本为2.66亿股，市值为14.44亿元，均低于ST板块的7.65亿股和30.14亿元市值。
   • 借壳方倾向于选择股本较小的ST股以避免股权稀释和支付高额成本。

4. 地域特征：

   • 借壳方更倾向于选择与自身处于相同或邻近省份的ST股，以方便交易。
   • 壳资源在省内稀缺的ST股更受青睐。

投资策略

本报告提出一套筛选优质壳资源的策略，具体包括以下条件：

• 财务指标：近三年营业收入均值低于8亿元，流动比率低于80%，速动比率低于60%，债务规模低于10亿元，总股本小于3亿股，总市值低于20亿元。
• 地域稀缺性：壳资源在所在省份内稀缺性指标低于0.5的ST股。

根据上述策略，最终筛选出以下5只优质壳资源标的：

• ST宜纸（600793.SH）：轻工制造，四川，流动比率19.23%，速动比率4.84%，营业收入4.48亿元，债务规模7.85亿元，总股本1.05亿股，总市值9.40亿元，稀缺性指标0.29。
• *ST国通（600444.SH）：化工，安徽，流动比率40.09%，速动比率25.08%，营业收入3.02亿元，债务规模5.15亿元，总股本1.05亿股，总市值10.84亿元，稀缺性指标0.08。
• 天润控股（002113.SZ）：化工，湖南，流动比率62.83%，速动比率43.62%，营业收入0.94亿元，债务规模0.60亿元，总股本1.18亿股，总市值7.87亿元，稀缺性指标0.14。
• 万鸿集团（600681.SH）：建筑建材，湖北，流动比率46.33%，速动比率31.95%，营业收入0.37亿元，债务规模1.76亿元，总股本2.51亿股，总市值9.73亿元，稀缺性指标0.37。
• *ST国药（600421.SH）：医药生物，湖北，流动比率48.27%，速动比率48.27%，营业收入0.25亿元，债务规模0.73亿元，总股本1.96亿股，总市值10.48亿元，稀缺性指标0.37。

标的股特点

• *ST国通、万鸿集团、*ST国药：在近两年内曾终止重组，近期可能重启，值得关注。
• ST宜纸、天润控股：具备较好的财务指标和地域稀缺性，具备较高的壳资源价值。

结论

在IPO停滞的背景下，借壳上市成为企业实现证券化的重要途径。ST板块中的优质壳资源具备较低的营业收入、流动比率、速动比率、债务规模、总股本和总市值，并且在所在省份内较为稀缺。通过上述筛选标准，可以有效识别出具备较高借壳价值的ST股，为投资者提供有价值的参考。