20240510-国盛证券-特步国际-01368.HK-公司拟剥离盖世威_帕拉丁品牌_利润表现或逐步改善_4页_690kb

特步国际拟剥离亏损品牌，专注主品牌与专业赛道发展

主要内容：

特步国际计划出售旗下亏损严重的KPGlobal（拥有盖世威和帕拉丁品牌），作价151亿美元，同时支付特别股息151亿美元，全资子公司提前回购可换股债券以配合交易完成。

剥离背景：

• 亏损根源： 2019年收购后逾三年（2022、2023、2024Q1），录得持续亏损，累计亏损近6.2亿美元（2303万美元 + 3.2亿美元 + 0.9亿美元），严重影响公司盈利能力。

交易与财务安排：

• 支付特别股息： 忠于股东。
• 债务转化： 预计154亿美元坏账将转为35%利率、可转股债券，形式转化不改变总债务，并未减少负债，抵消效果有限。
• 债券置换： 公司向高瓴发行新可换股债券，并赋予高瓴在未来5年行使期权或将账面收回部分资产的权利。

利多主品牌与专业品牌：

• 主品牌稳健： Q1流水高单位数增长（电商增25%+），折扣良好，库存控制有效，长期聚焦跑步+大众化市场，新品策略优化，利用奥运趋势机会。
• 专业分部（索康尼、迈乐）高成长： 2023年营收同比989%（至8亿），利润首次达盈且经营利率提升，电商驱动增长。2024Q1流水增长超过50%，市场策略明确。

预测与建议：

维持“买入”评级，暂不对盈利预测作出调整。预期今年业绩增长13%，收入增长10%以上，净利润将提升，主要原因来自专业品牌和主业盈利结构。

财务数据：

估值倍数（PE）下降趋重（年底141倍，预计明年下降至98倍），公司总市值约140亿港元，现金储备充足。

该交易意在长期改善特步国际的资源聚焦，释放主体品牌与专业品牌潜力，提升营运效率。然而债务结构并未简化显示交易总成本可能仍高。