20181031-西南证券-张家界-000430.SZ-Q3客流回暖_控费得当业绩改善_4页_739kb

张家界（000430）2018年三季报点评总结

核心内容

张家界（000430）发布2018年三季报，整体业绩呈现改善趋势。公司前三季度实现营业收入3.7亿元，同比下滑14.2%，但归母净利润5477万元，同比下滑22.5%，扣非净利润微增8.9%。其中第三季度营收1.8亿元，同比下滑11%，但归母净利润同比增长8.3%，显示出旺季客流量回暖对业绩的积极影响。

主要观点

客流量改善，但门票降价压制业绩

• 前三季度购票人数：253.52万人，同比下降8.55%。
• 各景区购票人数变动：环保客运下降3.8%，十里画廊增长10.6%，宝峰湖增长12.7%，杨家界索道下降15.5%。
• 旺季客流回暖：推动各项业务营收较上半年有明显改善，其中宝峰湖景区表现突出，同比增长14.7%。
• 门票降价影响：公司门票价格因政策调整而下降，导致毛利率下滑约1.3个百分点至37.4%，对整体业绩形成拖累。

费用管控显著改善

• 销售/管理/财务费用率：分别降至3.7%（YOY-2pp）、13.8%（YOY-0.4pp）、0.9%（YOY-3pp）。
• 整体期间费用率：显著改善5.4个百分点，显示公司经营管理效率提升。

项目投资持续推进

• 大庸古城项目：公司2017年成功募集资金8.4亿元，总投资额由18.83亿元调整至22.1亿元，6.2亿元可转债发行正在推进，显示公司对该项目的信心和投入。

交通改善带来增长潜力

• 武陵山大道通车：2018年十一黄金周正式通车，有效拉动武陵源核心景区一次进山人数增长11.5%。
• 高铁建设：2019-2021年黔张常快铁和张吉怀高铁将陆续建成，交通网络优化有望进一步促进客流量增长。

关键信息

盈利预测与评级

• EPS预测：2018-2020年分别为0.11元、0.14元、0.18元。
• 评级：维持“增持”评级。

财务指标

• 营业收入：2017年为549.65百万元，2018年预计为586.37百万元，预计未来三年保持增长。
• 净利润：2017年为66.02百万元，2018年预计为42.26百万元，预计未来三年逐步回升。
• 毛利率：由31.03%降至30.16%，但预计未来将有所回升。
• 期间费用率：显著改善，预计未来仍有提升空间。
• ROE：由4.23%降至2.67%，但预计未来将逐步恢复。

股票表现与估值

• 当前价：5.03元。
• PE：2018年预计为47，2020年预计为28。
• PB：2018年预计为1.29，2020年预计为1.21。
• PS：2018年预计为3.47，2020年预计为3.03。
• EV/EBITDA：2018年预计为12.57，2020年预计为8.60。

风险提示

• 大庸古城项目：建设及运营可能不及预期。
• 交通网络改善：可能未达预期，影响客流增长。

结论

张家界在2018年三季报中展现出一定的业绩改善，尽管受到门票降价的影响，但通过加强费用管控和推进大庸古城项目，公司具备进一步提升盈利能力和推动业绩增长的潜力。未来交通网络的优化有望为公司带来更多的客流，从而带动业绩回暖。尽管存在一定的风险，但公司仍被维持“增持”评级，显示出对未来发展潜力的认可。