中国教培行业：北京线下教培整治行动引发政策担忧-20210311-招商证券（香港）-10页_947kb

中国教培行业报告总结

核心内容

本报告主要分析了中国教培行业的政策环境变化及其对市场的影响，重点讨论了北京市线下教培整治行动引发的政策担忧，以及对主要教培公司（如新东方、好未来、跟谁学等）的财务预测与投资建议。报告指出，政策调整将对行业产生深远影响，尤其是对线下教培业务的合规性要求将推动市场整合，利好行业领头羊。

主要观点

• 北京线下教培整治行动：北京市朝阳区要求线下培训机构停课治理，整治重点在于营业资格和预收学费的合规性。该行动可能源于2月份发布的《关于校外培训机构违规问题的通报》，强调对违规复开和宣传的整治。此外，部分城市已开始实施预收学费由银行托管的政策，以提高客户资金安全性。

• 合规成本上升与市场整合：合规成本的上升将对中小企业形成更大压力，加速行业整合。市场领头羊由于其规模优势和合规能力，受影响较小，有助于其进一步巩固市场地位。

• 线上教培政策可能加码：两会期间，人大代表/政协委员提出了多项提案，包括加强培训教育立法、规范网课APP、限制在线教育广告投放、规范“进校园”活动等，预计线上教培监管将进一步加强。

• 投资建议：报告重申对**新东方（EDU US）的买入评级，认为其线下业务的估值和盈利主要来源于线下，且在合规方面表现突出。而好未来（TAL US）**因线上业务增速放缓及盈利不确定性，评级为中性。**跟谁学（GSX US）**因盈利下滑，评级为卖出。

关键信息

整体行业表现

• 恒生指数：截至2021年3月11日为29,386，1个月下跌10.3%，6个月上涨0.7%，12个月上涨10.3%。
• 国企指数：截至2021年3月11日为11,340，1个月下跌8.4%，6个月下跌18.8%，12个月上涨4.2%。

公司财务指标（新东方）

公司财务预测（新东方）

• 资产负债表：预计总资产将在2023财年达到9,651百万美元，流动资产增长至6,000百万美元，非流动资产增长至3,651百万美元。
• 现金流量表：预计2023财年现金净变动为779百万美元，期末现金为2,668百万美元（剔除抵押存款）。
• 利润表：预计2023财年收入为7,108百万美元，税后利润为940百万美元。
• 财务比率：预计2023财年市盈率为25.3，市净率为5.5，ROE为20.9%，净现金/股权比率为1.1。

公司财务指标（好未来）

公司财务预测（好未来）

• 资产负债表：预计总资产将在2023财年达到9,651百万美元，流动资产增长至6,000百万美元，非流动资产增长至3,651百万美元。
• 现金流量表：预计2023财年现金净变动为779百万美元，期末现金为2,668百万美元（剔除抵押存款）。
• 利润表：预计2023财年收入为7,108百万美元，税后利润为940百万美元。
• 财务比率：预计2023财年市盈率为25.3，市净率为5.5，ROE为20.9%，净现金/股权比率为1.1。

公司财务指标（新东方在线）

公司财务预测（新东方在线）

• 资产负债表：预计总资产将在2023财年达到4,016百万人民币，流动资产增长至3,465百万人民币，非流动资产增长至551百万人民币。
• 现金流量表：预计2023财年经营活动净现金为588百万人民币，投资活动净现金为191百万人民币。
• 利润表：预计2023财年收入为3,969百万人民币，净利润为-206百万人民币。
• 财务比率：预计2023财年收入年复合增长率为46.9%，核心净利润为117百万人民币。

行业趋势

• 教培行业政策持续收紧，线下业务面临更多合规要求。
• 线上教培可能迎来更严格的监管，包括广告、课程内容、App准入等。
• 行业整合加速，中小企业面临更大压力，市场领头羊将受益。
• 未来12个月，新东方的市盈率和市销率预计保持在合理区间，盈利能力和现金流表现良好。

结论

报告认为，尽管北京线下教培整治行动引发市场担忧，但政策风险对新东方等线下教培领头羊影响有限，其合规能力和市场地位有助于其在行业整合中占据优势。同时，线上教培可能面临更严格的监管，但新东方在线等公司仍需关注其盈利能力和合规性。整体来看，新东方的买入评级得到重申，而好未来和跟谁学的评级则相对保守。