20211107-开源证券-开源量化评论（44）_从北向资金持仓行为到股票关联网络_13页_1mb

金融工程研究团队

• 魏建榕（首席分析师）
  证书编号：S0790519120001
• 张翔、傅开波、高鹏（分析师）
  证书编号：S0790520110001, S0790520090003, S0790520090002
• 苏俊豪、胡亮勇、王志豪、盛少成、苏良（研究员）
  证书编号：S0790120020012, S0790120030040, S0790120070080, S0790121070009, S0790121070008

核心内容总结

1. 外资券商持仓的股票关联信息含量更高

• 北向托管机构分为外资银行和外资券商，数量分别为约10家和130家。
• 外资券商的成交占比约为5%，外资银行约为2%，显示其更偏向交易型资金。
• 外资券商持仓股票数量约为2300只，与基金持仓重合度约为50%，覆盖沪深300成分股约99%，中证500约95%，中证1000约85%。
• 由于外资券商在数量和成交占比上优于外资银行，因此本文主要基于外资券商持仓数据构建股票关联网络。

2. 关联网络构建方法

关联网络由节点（个股）和连线（关联关系）组成，连线的粗细表示关联强度。

构建步骤：

• 选点：所有外资券商持仓股票；
• 连线：若两只股票被同一托管机构持仓，则视为存在关联；
• 定粗细：使用外资券商对个股的定价权（持仓市值/流通市值）作为关联强度的衡量，取最小值作为关联强度，并对所有外资券商的关联强度求和，得到最终的关联度指标。

3. Traction-NS因子表现稳健

• 基于外资券商构建的股票关联网络，设计了Traction-NS因子，用于衡量股票间涨跌的牵引关系。
• 该因子通过以下方式构建：
  1. 每月末按40%留存比例进行网络稀疏化；
  2. 计算股票与关联股票的20日涨跌幅，得到alpha收益；
  3. 通过关联度与alpha收益的乘积，计算alpha锚定值；
  4. 剔除股票自身alpha与行业因素，得到最终因子值。
• 多空组合表现：
  • 年化收益率：23.75%
  • 年化IR：3.45
  • 最大回撤：5.33%（出现在2020年9月）
  • 月度胜率：83%
• 分年度表现：
  • 2017年：年化收益率26.85%，IR 4.81
  • 2018年：年化收益率14.94%，IR 2.33
  • 2019年：年化收益率26.75%，IR 5.20
  • 2020年：年化收益率22.26%，IR 2.90
  • 2021年：年化收益率29.58%，IR 3.14
  • 2017-2021年平均：年化收益率23.72%，IR 3.45

4. 关键讨论点

4.1 Traction-NS因子在不同选股域均表现稳健

• 在不同指数池中表现差异：
  • 中证1000：年化收益21.02%，IR 2.89
  • 中证500：年化收益15.7%，IR 2.18
  • 沪深300：年化收益13.96%，IR 1.83
• 最大回撤分别为6.52%、6.62%、9.69%，整体表现稳健。

4.2 Traction-NS因子表现最佳，Traction-NB因子表现较弱

• Traction-NS因子（外资券商）表现最优，Traction-NB因子（外资银行）表现最弱。
• 不同留存比例下，因子有效性先升后降，40%-50%留存比例为最佳区间。
• 多空组合表现：
  • Traction-NS：年化收益23.75%，IR 3.45，最大回撤5.33%
  • Traction-NB：年化收益10.77%，IR 1.36，最大回撤13.08%
  • Traction-N（所有外资）：年化收益17.34%，IR 2.1，最大回撤9.53%

4.3 Traction-NS因子剔除持仓占比因子依旧稳健

• 北向持仓占比因子与Traction-NS因子相关性为47.49%，与Traction-NB因子为56.57%。
• 剔除后：
  • Traction-NS：年化收益20.95%，IR 3.52，最大回撤4.47%
  • Traction-NB：年化收益8.03%，IR 1.3，最大回撤8.77%

5. 风险提示

• 模型测试基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；
• 投资决策应基于全面信息，Traction-NS因子仅为参考，不构成投资建议；
• 投资者应自行评估风险承受能力，本报告仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

6. 附录信息

• 图表目录：

  • 图1：北向托管机构数量对比
  • 图2：成交占比对比
  • 图3：外资券商与基金持仓重合度
  • 图4：沪深300覆盖度
  • 图5：关联网络局部图
  • 图6：股票间关联关系示意图
  • 图7：股票间关联强度示意图
  • 图8：Traction-NS因子构建示意图
  • 图9：留存比例参数测试
  • 图10：因子5分组表现
  • 图11：多空IR表现
  • 图12：分选股域表现
  • 图13：不同托管机构因子有效性对比
  • 图14：多空对比
  • 图15：剔除持仓占比因子后的表现

• 表格目录：

  • 表1：Traction-NS因子构建步骤
  • 表2：分年度多空组合表现
  • 表3：Traction-NS因子与各类因子相关性

7. 法律声明与版权说明

• 本报告仅供开源证券客户参考使用；
• 本报告基于公开信息，但不保证准确性或完整性；
• 本报告内容不构成投资建议，投资者应自行判断；
• 未经允许，不得复制、分发或用于其他用途；
• 开源证券保留所有权利，包括但不限于版权、商标权等。

8. 联系方式

• 开源证券研究所
  • 上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层
  • 北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层
  • 深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层
  • 西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层
  • 邮编：200120, 100044, 518000, 710065
  • 邮箱：research@kysec.cn