20120916-招商证券-零售行业_研究系列专题之五-什么时候买零售股_CPI定买卖_35页_448kb_448kb

零售行业投资分析总结

核心内容

本报告主要分析零售行业在不同经济周期中的表现及投资时机选择，提出在经济收缩期末尾、复苏期和扩张期前期是零售股的配置良机。通过研究居民实际可支配收入、CPI、GDP和消费者信心指数等指标，探讨零售行业与宏观经济之间的关系，并结合国际经验（如美国）进行对比分析。

主要观点

1. 经济周期与行业轮动

   • 零售行业在经济复苏期表现最佳，能够获得绝对收益和相对收益。
   • 经济收缩期和扩张期前期是配置零售股的良好时机，而滞胀期则需回避。
   • 在经济复苏期，居民实际收入增速加快，消费意愿增强，行业利润和股价同步上升。

2. 零售股投资时机选择

   • 零售股的绝对收益主要出现在经济收缩后期、复苏期及扩张前期。
   • 相对收益则需结合估值溢价率分析，当行业估值处于低位时，相对收益显著。
   • 当前四季度零售行业盈利有望反弹，估值偏低，产业资本已开始增持，具备投资吸引力。

3. 通胀与零售行业关系

   • 通胀是零售行业的主要“情敌”，CPI与零售股走势密切相关。
   • 当CPI较低时，零售股表现较好，呈现“量价齐升”局面。
   • 当CPI处于高位时，通胀抑制消费，企业成本上升，零售股相对收益较差。

4. 行业景气同步指标

   • GDP和消费者信心指数可作为行业景气的同步指标。
   • 行业利润增速通常领先于GDP和消费者信心指数的变化。

5. 国际比较

   • 美国零售股在经济复苏期也有较好表现，与我国消费板块轮动时机基本一致。
   • 核心消费在滞胀期和收缩期表现较好，而非核心消费在复苏期和收缩期表现较好。

关键信息

一、经济周期下的行业轮动

• 经济周期划分：根据经济增长速度和通货膨胀的变化，将我国经济周期分为复苏、扩张、滞胀、收缩四个阶段。
• 行业表现：在经济复苏期，商业贸易行业表现较好，能获得较高的绝对和相对收益。
• 具体表现：
  • 复苏阶段：行业指数逐步上涨，盈利能力增强。
  • 扩张阶段：行业指数涨幅较大，但后期利润增速放缓。
  • 滞胀阶段：行业指数下跌，利润增速下降。
  • 收缩阶段：行业指数跌幅缩小，后期出现正收益。

二、零售股投资时机选择

• 绝对收益：经济收缩后期、复苏期及扩张前期是配置零售股的最佳时机。
• 相对收益：需关注估值溢价率，当行业估值低于市场时，相对收益显著。
• 当前判断：四季度行业盈利将回升，估值偏低，产业资本开始增持，显示零售股具备吸引力。

三、零售股选时—通胀是情敌，CPI定买卖

• 居民实际可支配收入：是重要的领先指标，收入增速高时，零售行业收入也表现良好。
• CPI影响：CPI低时，零售行业利润增长；CPI高时，抑制消费，利润下降。
• 行业与CPI关系：零售行业营业收入与CPI同步，利润增速则领先于CPI。
• 投资策略：当CPI由低向高缓慢上升时，是买入零售股的有利时机；当CPI处于高位时，应谨慎卖出。

四、国际比较

• 美国经济周期：分为复苏、扩张、滞胀、收缩四个阶段，与我国经济周期类似。
• 美国零售股表现：核心消费在滞胀期和收缩期表现较好，非核心消费在复苏期和收缩期表现较好。
• 数据支持：1990-2010年美国标普500各行业收益数据显示了明显的行业轮动现象。

重点公司财务指标（部分）

风险提示

• 经济下滑影响消费景气。
• 租金、人力成本上升。
• 网购分流影响零售股估值。

总结

本报告通过对经济周期、CPI、居民收入、GDP和消费者信心指数等指标的分析，明确了零售行业在经济复苏期的表现最佳，是配置零售股的有利时机。同时指出，当CPI较低时，零售行业将出现“量价齐升”局面，而当CPI较高时，行业利润将受到抑制。结合国际经验，零售股在经济复苏期的表现与我国一致，具有较好的投资机会。当前，零售行业估值偏低，盈利有望反弹，产业资本增持显示其吸引力，但需关注人力成本上升和网购分流等风险。