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QE 什么时候无债可买？总结

核心内容

本报告主要分析了当前主要海外经济体中，欧洲央行与日本央行的量化宽松（QE）政策对市场的影响，重点探讨了“无债可买”的可能性及其时间点。

主要观点

1. QE流动性释放主体

   • 目前，QE释放流动性的主要央行为欧洲央行和日本央行。
   • 日本央行持有的日本国债占比已超过 40%，但未设定明确的上限，因此短期内不会出现无债可买的情况。
   • 欧洲央行的QE政策中，对单一主权国家债券的持有比例不得超过 33%。

2. 欧洲央行面临“无债可买”风险

   • 欧洲央行的PSPP计划中，德国国债是主要购买对象之一。
   • 根据当前购买节奏和德债净发行量，预计欧洲央行持有的德债比例将在2018年5月左右触及33%的上限。
   • 该上限并非不可更改，历史上曾有过上调的先例。

3. “无债可买”不会过早到来

   • 从当前数据来看，欧洲央行在年底之前仍不会面临无债可买的问题。
   • 日本央行由于没有明确上限，短期内也不会出现类似情况。

关键信息

日本央行QE情况

• 日本国债月均净发行量约为25000亿日元。
• 日本央行每月购买国债约50000亿日元，预计其持有的日债比例将在2018年5月前后达到45%，2019年5月前后达到50%。
• 当前日本央行持有国债比例为40%以上，但未设上限，因此短期内不会出现无债可买。

欧洲央行QE情况

• PSPP计划是欧洲央行QE的核心，主要购买欧元区成员国国债和超主权债券。
• 德国国债是PSPP购买的主要对象之一，占比较高。
• 德债净发行量为负，意味着存量国债在减少，这使得欧洲央行在购买德债时面临更大的比例压力。
• 根据推演，欧洲央行持有的德债比例将在2018年5月左右达到33%，接近上限。

表1：欧洲央行持有的德债占存量德债比例推演

日期	总额（亿欧元）	欧洲央行总持有额（亿欧元）	占比
2017年6月	16518.18	3,919	23.73%
2017年7月	16468.18	4,039	24.53%
2017年8月	16418.18	4,159	25.33%
2017年9月	16368.18	4,279	26.14%
2017年10月	16318.18	4,399	26.96%
2017年11月	16268.18	4,519	27.78%
2017年12月	16218.18	4,639	28.60%
2018年1月	16168.18	4,759	29.43%
2018年2月	16118.18	4,879	30.27%
2018年3月	16068.18	4,999	31.11%
2018年4月	16018.18	5,119	31.96%
2018年5月	15968.18	5,239	32.81%
2018年6月	15918.18	5,359	33.67%
2018年7月	15868.18	5,479	34.53%
2018年8月	15818.18	5,599	35.40%
2018年9月	15768.18	5,719	36.27%
2018年10月	15718.18	5,839	37.15%
2018年11月	15668.18	5,959	38.03%
2018年12月	15618.18	6,079	38.92%

表2：主要海外经济体重大事件

事件类型	时间	国家/地区	事件描述	结果/影响
特朗普政策	6月27日	美国	特朗普旅行禁令部分内容生效	美最高法院支持部分禁令，影响移民政策
特朗普政策	6月30日	美国	特朗普宣布能源新措施	鼓励海外建厂，提升煤炭出口
FOMC会议纪要	7月5日	美国	美联储六月会议纪要发布	缩表时间未达成共识，通胀放缓引发担忧
欧日自贸区	7月6日	欧盟/日本	欧盟委员会主席和日本首相出席自贸区签署仪式	取消99%关税，改善贸易环境
日本选举	7月3日	日本	自民党在东京都议会选举中惨败	冲击安倍执政基础
印度税改	7月1日	印度	启动独立后最大规模税改	统一税制，改善物流和投资环境
朝鲜危机	7月4日	朝鲜	朝鲜宣布成功发射首枚洲际弹道导弹	美国对朝军事手段空间缩小
卡塔尔断交	7月5日	卡塔尔	卡塔尔拒绝“13点要求”	四国继续封锁，可能加强制裁

市场表现

3.1 海外权益市场

• 全球权益市场过去两周整体下跌。
• 新兴市场和亚太地区分别下跌1.63%和1.83%，发达市场下跌0.74%。
• 除俄罗斯和巴西上涨外，其他市场股指均下行，跌幅最大的为德国（2.99%）和法国（2.84%）。
• 沪深300和恒生指数分别下跌0.33%和2.05%。

3.2 海外资金与债券市场

• 美元LIBOR继续上行至1.31%，其他货币LIBOR利率也有不同幅度的变动。
• 美债收益率整体上行，日本10Y国债上行5bp，其余国家国债上行幅度在20bp左右。

3.3 汇率

• 欧元兑美元上涨，美元指数下跌1.44%。
• 日元下跌1.80%，英镑上涨1.30%。
• 美元兑人民币整体上扬，CNH HIBOR资金利率与内地息差缩小。

3.4 大宗商品

• 美元走弱，推动大宗商品价格普遍上涨。
• 黄金和白银期货价格下跌，跌幅分别为1.65%和3.7%。
• 天然气价格下跌5.8%，布油价格上涨4.01%，但随后连续下跌。
• 焦煤和大豆期货价格涨幅较大，分别为9.9%和9.1%。
• 螺纹钢和铁矿石期货价格大涨，涨幅分别为8.5%和8.8%。

风险提示

• 联储加息预期
• 主要央行资产负债表变动

结论

本报告认为，短期内欧洲央行和日本央行均不会面临“无债可买”的局面，特别是欧洲央行的德债比例预计在2018年5月左右触及33%的上限，但这一上限并非不可更改。因此，QE无债可买仍不构成对欧日宽松政策的显著制约。