20191208-光大证券-华东重机-002685.SZ-投资价值分析报告_CNC设备龙头_5G时代推动业绩拐点显现_29页_2mb

华东重机（002685.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容

华东重机是一家以港机设备和高端数控机床为核心的智能制造企业，主要业务包括不锈钢全产业智慧供应链服务、CNC数控机床和集装箱装卸设备。公司通过并购润星科技进入CNC数控机床制造领域，并在2020年启动重庆通用机床基地，为未来业绩增长提供新动力。随着5G时代的开启，公司业绩拐点显现，2019年净利润实现同比增长，且预计未来三年将继续增长。

主要观点

• 业绩拐点显现：2019年公司净利润实现3.08亿元至3.85亿元，同比增长0至25%，主要受益于5G通信、智能穿戴等新兴领域推动的CNC机床需求回暖。
• 5G建设带动设备需求：5G投资规模有望超1.2万亿元，主设备受益显著，尤其是散热模组、AAU和基站建设相关的CNC设备需求将大幅增长。
• 港机业务复苏：全自动化码头趋势推动港机业务增长，公司已签订新加坡港务5亿元订单，打开全球市场。
• 盈利预测：预计2019-2021年营业收入分别为128.54亿元、164.62亿元、205.34亿元，净利润分别为3.66亿元、5.75亿元、8.29亿元，EPS分别为0.36元、0.57元、0.82元。
• 估值分析：综合相对估值与绝对估值，公司目标价为10元，分别对应2019年和2020年的PE约为26倍和18倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

5G对CNC设备的影响

• 5G基站功耗是4G的3倍以上，散热模组技术持续升级，推动CNC设备需求增长。
• 5G手机换机潮将带动精密加工需求，公司已推出多种CNC设备，如HS-500T，具备高加工效率和精度。
• 预计未来三年5G基站建设带动散热片加工机床新增空间约13亿。

港机业务复苏

• 公司港机产品包括岸桥、轨道吊、轮胎吊等，已覆盖全球几十个国家和上百个港口。
• 全自动化码头趋势推动港机业务增长，公司已进入国际市场，签订新加坡港务5亿元订单。
• 预计2019-2021年港机业务收入增长分别为0%、20%、20%，毛利率逐步提升。

盈利预测

• 2019年营业收入预计128.54亿元，同比增长29.21%。
• 2019年净利润预计3.66亿元，同比增长18.90%。
• 2020年和2021年净利润分别为5.75亿元和8.29亿元，对应EPS分别为0.57元和0.82元。

估值分析

• 相对估值：公司2019年PE为19倍，显著低于可比公司平均33倍。
• 绝对估值：基于FCFF模型，公司估值区间为9.81~13.58元，目标价为10元，对应2019年PE约为26倍。

风险提示

• 5G部署进度不及预期：5G投资规模大，存在产业链成熟度不足导致部署延迟的风险。
• 下游客户投资不及预期：5G换机潮尚未完全展开，下游对CNC设备投资可能低于预期。
• 产能进度低于预期：重庆通用机床基地2020年投产，存在进度延迟风险。
• 业绩承诺不达预期：润星科技2019年业绩承诺为3.6亿元，前三季度仅实现1.6亿元，存在商誉减值风险。

总结

华东重机在5G时代迎来业绩拐点，其CNC数控机床业务受益于5G基站建设及手机换机潮，同时港机业务在全自动化趋势下有望复苏。公司未来三年营收和净利润预计持续增长，盈利能力和估值均显示出较强的吸引力。基于相对估值与绝对估值，公司目标价为10元，首次覆盖给予“买入”评级。然而，需关注5G部署进度、下游投资、产能建设及业绩承诺等风险因素。