20260519-西南证券-华东重机-002685.SZ-港机主业高增长_高端MEMS传感器打造第二增长曲线_15页_2mb

报告摘要

华东重机是一家深耕集装箱装卸设备领域20余年的企业，已成长为国内集装箱装卸设备领域的领军企业。公司通过战略调整和业务聚焦，实现业绩显著改善，并在高端MEMS传感器和GPU芯片设计等领域布局，以打造第二增长曲线。

主业聚焦成效显著：
- 2025年，公司实现营业收入8.04亿元，扣非归母净利润5781万元，实现扭亏为盈。
- 2026年Q1，营业收入同比增长156.79%，归母净利润同比增长57.52%，显示港机主业复苏和增长。
业务结构优化：
- 公司已形成“集装箱装卸设备为绝对核心、芯片业务为新增长点、光伏业务逐步退出”的三大板块。
- 2025年集装箱装卸设备收入占比达98.81%，毛利率提升至28.21%，显示其在传统业务上的竞争力。
新兴业务布局：
- 2024年10月收购锐信图芯，进入GPU芯片设计领域，已实现批量供货。
- 2025年6月通过战略投资聚众科技切入高端MEMS传感器领域，产品覆盖商业航天、半导体设备等高壁垒应用场景。
盈利能力提升：
- 2025年综合毛利率提升至28.2%，主要受益于剥离低毛利光伏业务。
- 期间费用率持续下降，销售、管理、研发和财务费用率分别同比下降2.0%、4.8%、0.5%、0.6%。
盈利预测与估值：
- 预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.26、3.96、4.85亿元，复合增长率达93.65%。
- 给予公司2026年45倍PE，对应目标价14.4元，首次覆盖给予“买入”评级。

2025年全年：
- 营收：8.04亿元，同比下降32.08%
- 归母净利润：0.67亿元，同比下降45.8%
- 扣非归母净利润：0.58亿元，扭亏为盈
2026年Q1：
- 营收：5.52亿元，同比增长156.79%
- 归母净利润：5413.56万元，同比增长57.52%

集装箱装卸设备：
- 收入占比：98.81%
- 毛利率：28.21%，较2024年提升8.98%
- 销售量、生产量同比增长88.24%
- 海外销售占比提升至78.06%
GPU芯片及解决方案：
- 收入：749万元，占比0.93%
- 毛利率：32.98%，预计未来三年逐步提升
高端MEMS传感器：
- 由聚众科技承载，已列装多个型号
- 产品覆盖半导体设备、商业航天、燃气轮机、航空发动机等领域
- 2025年6月战略投资聚众科技，首期持股9.09%
光伏业务：
- 主要子公司进入破产重整，不再纳入合并报表
- 2025年收入仅206万元，占比0.26%