20221128-东吴证券-共同转债_甾体药物起始物料领域领先企业_11页_690kb

共同转债分析总结

核心内容概览

共同转债（123171.SZ）于2022年11月28日开始网上申购，发行规模为3.80亿元，募集资金净额将用于黄体酮及中间体BA生产建设项目和补充流动资金。转债存续期为6年，主体及债项评级均为A+，初始转股价为27.14元/股，对应的转换平价为99.19元，平价溢价率为0.82%。债底估值为74.18元，YTM为3.35%，债底保护性一般。

主要观点

1. 转债基本信息

• 发行规模：3.80亿元
• 存续期：2022年11月28日至2028年11月27日
• 评级：A+/A+
• 转股期：2023年6月2日至2028年11月27日
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.40%、0.60%、1.10%、1.80%、2.50%、3.00%
• 赎回条款：转股期内，若股价达到130%，可提前赎回；到期赎回价格为115%票面面值
• 回售条款：最后两个计息年度，若股价连续30个交易日低于70%，可行使回售权
• 下修条款：股价低于转股价85%时，可下修
• 稀释率：总股本稀释率10.83%，流通盘稀释率19.16%，存在一定的股本摊薄压力

2. 投资申购建议

• 上市首日价格预测：112.57~125.66元
• 转股溢价率预测：约20%
• 中签率预测：0.0011%
• 优先配售比例预测：70.37%
• 建议：基于转债债底保护性一般、评级和规模吸引力一般，建议积极申购

3. 正股基本面分析

3.1 财务数据分析

• 营收增长：2017年以来营收稳步增长，2017-2021年复合增速为15.36%，2021年营收达5.91亿元，同比增长26.23%
• 净利润增长：2021年归母净利润达0.78亿元，同比增长46.99%，2017-2021年复合增速为13.36%
• 毛利率与净利率：销售净利率和毛利率总体稳定，2021年销售净利率为13.21%，毛利率为26.39%
• 费用率：销售费用率低于行业平均水平，财务费用率波动较大，管理费用率呈上升趋势，主要因设备维护及技改支出增加

3.2 公司亮点分析

• 行业地位：公司是甾体药物起始物料领域领先企业，国内最大供应商之一，产品线丰富
• 产品布局：覆盖起始物料、中间体及受托加工，具备从起始物料到中间体的完整产业链
• 客户资源：与天药股份、溢多利、CHEMO、AMRI等国内外龙头企业建立了良好合作关系
• 产能与利用率：2019-2021年主要产品产能利用率较高，显示公司生产效率和市场竞争力

关键信息

• 募集资金用途：26,600万元用于黄体酮及中间体BA生产建设项目，11,400万元用于补充流动资金
• 可比转债分析：参考华锐转债、微芯转债、银微转债等可比转债，共同转债上市首日转股溢价率预计在20%左右
• 实证模型预测：基于回归模型计算，共同转债上市首日转股溢价率为19.80%，对应上市价格在112.57~125.66元之间
• 行业背景：我国甾体药物出口规模逐年增长，有利于推动上游产业整体发展
• 风险提示：
  • 正股在申购至上市阶段可能波动
  • 上市时点不确定，存在机会成本
  • 存在违约风险
  • 转股溢价率可能被主动压缩

结构总结

其他信息

• 可比转债：华锐转债（转换平价85.56元）、微芯转债（转换平价94.05元）、银微转债（转换平价86.32元）
• 实证模型：回归模型预测转股溢价率为19.80%，对应上市价格区间为112.57~125.66元
• 免责声明：本报告仅限客户使用，不构成投资建议，且不保证信息准确性与完整性
• 投资评级标准：公司与行业均采用买入、增持、中性、减持、卖出五级评级体系，以未来6个月相对大盘涨幅为依据

总结：共同转债作为甾体药物原料领域的领先企业发行的可转债，具备一定的行业优势和增长潜力，但债底保护性一般，转股溢价率存在主动压缩风险。公司营收与净利润增长稳健，产品布局丰富，客户资源优质，具备一定的规模经济效应。综合可比转债及实证模型预测，共同转债上市首日价格预计在112.57~125.66元之间，建议投资者积极申购。