2004年-世界发展银行全球_Are_Returns_to_Private___Infrastructure_in_Developing_Countries_Consistent_with_Risks____Since_the_Asian_Crisis__24页_311kb

总结：私营基础设施在发展中国家的风险与回报是否一致？

核心内容

本研究分析了1998年至2002年间，发展中国家电力、水与卫生、港口和铁路等基础设施服务运营商的财务表现。研究基于一个包含120家公司的数据库，旨在评估私营部门在这些国家进行基础设施投资所面临的风险与回报之间的关系。

主要观点

• 私营投资趋势：1990年代，私营部门在发展中国家的基础设施投资总额约为8050亿美元，年均约670亿美元。然而，自亚洲金融危机后，投资大幅减少，2002年投资总额降至467亿美元，是自1994年以来的最低水平。

• 风险与回报不匹配：自亚洲金融危机以来，发展中国家私营基础设施运营商的平均回报率一直低于其股权成本。这意味着私营投资者对这些项目的预期回报率与实际回报率之间存在显著差距。

• 地区与行业差异：

  • 地区差异：东亚地区恢复较好，而非洲和拉丁美洲的财务表现则有所恶化。东欧和南亚表现相对较好，但回报波动较大。
  • 行业差异：电力和铁路行业表现显著恶化，而水与港口行业则相对较好。

• 国家收入组别表现：

  • 低收入国家在危机后恢复较弱。
  • 低中等收入国家相对恢复较好。
  • 高中等收入国家在危机后情况恶化，但整体表现优于低收入国家。

关键信息

• 样本与数据来源：研究覆盖31个发展中国家，涉及四个基础设施行业（能源、水与卫生、港口、铁路）。样本由120家公司组成，数据主要来源于公司财务报表、信用评级机构报告及公开网络信息。

• 财务指标：

  • 股权成本（Cost of Equity）：在13%至22%之间波动。
  • 资本成本（WACC）：在11%至15%之间波动。
  • 股权回报率（RoE）：总体低于股权成本，表明回报率不足。

• 方法论：

  • 使用**加权平均资本成本（WACC）**作为衡量项目风险的“门槛率”。
  • 通过**资本资产定价模型（CAPM）**计算股权成本。
  • 使用几何平均计算无风险利率和市场风险溢价，以减少短期波动对结果的影响。
  • 通过Barra预测贝塔值估算行业风险，并结合各行业平均杠杆率进行调整。

• 风险因素：

  • 国家风险溢价（Crp）：在不同国家间差异显著，例如阿根廷的Crp高达13%-15%，而智利和南非则低于1%。
  • 汇率风险：由于许多基础设施项目的现金流以本币产生，而投资者希望获得外币回报，导致汇率风险成为重要问题。
  • 行业波动性：电力和铁路行业具有较高的波动性，而水与港口行业相对稳定。

限制与注意事项

• 会计标准差异：不同国家的会计标准不同，可能导致财务数据的不一致。
• 数据不完整性：部分公司未公布关键财务数据，如资产公允价值、折旧和摊销规则等。
• 监管影响：某些国家的监管政策可能影响公司财务表现，例如通过设定最低回报率来鼓励未来涨价。
• 生命周期影响：基础设施项目在早期可能亏损，后期才逐渐盈利，因此比较不同阶段的项目具有挑战性。

结论

研究指出，私营部门在发展中国家的基础设施投资已明显放缓，这反映了投资者对风险的担忧。尽管一些国家和行业表现相对较好，但整体来看，私营部门的回报率仍低于其承担的风险水平。未来，随着风险调整机制的改进和新合同模式的出现，私营部门可能会逐步回归，但其回归的速度和条件将取决于风险与回报之间的平衡。