20250312-中航证券-金融市场分析周报_17页_4mb

金融市场分析周报总结（2025.03.03-2025.03.07）

核心内容概览

• 进出口：由于基数走高及美国加征关税，中国出口增速明显放缓，进口由增转降。预计新增关税和贸易战将对出口产生不利影响，波动性加大。
• CPI/PPI：受春节错月及食品价格下跌影响，2月CPI同比转负，PPI跌幅收窄。短期内CPI受基数因素影响，但预计后续将重回正区间，显示前期政策提振作用有限。
• 资金面：月初资金面季节性转松，但央行持续净回笼导致资金价格逐步上行。下周资金面状况将取决于央行的投放情况。
• 利率债：利率债本周震荡上行，市场对降息降准重新定价。中长期看，利率震荡下行趋势不改，周五高位点位对配置机构有一定价值。
• 权益市场：本周市场整体上涨，成长风格表现强劲，有色金属、国防军工、计算机等板块涨幅较大。市场情绪有所波动，日均成交额变化较大。
• 美元指数：美国经济及就业数据走弱，美元指数明显下行。美联储态度谨慎，降息路径仍需观察，欧洲央行降息但限制后续政策空间。

主要观点

1. 进出口情况

• 1-2月出口同比增长2.3%，增速较去年12月大幅放缓8.4个百分点，进口由增长1%转为下降8.4%，增速较12月下滑9.4个百分点。
• 对日本出口增速回升，其他主要经济体出口增速均下滑，其中对美出口受新增关税冲击较大。
• 高新技术产品出口增速加快，而劳动密集型产品出口大幅放缓。

2. CPI与PPI走势

• 2月CPI同比下降0.7%，为2024年2月以来首次转负，食品价格下跌是主因，其中鲜菜价格下降12.6%。
• 非食品价格也转负，服务价格下降0.4%。
• PPI同比下降2.2%，降幅较1月收窄0.1个百分点，生产资料价格降幅收窄，生活资料价格持平。
• 基数因素为暂时性影响，预计后续CPI将重回正区间，但整体仍保持温和。

3. 资金面分析

• 本周央行公开市场净回笼8813亿元，资金价格逐步上行。
• 下周部分7天资金开始跨税期，税期可能对市场产生影响。
• 财政政策“能早则早”，一季度集中供给或加剧市场波动。

4. 利率债走势

• 本周利率债震荡上行，10年期国债收益率上行4.55bp。
• 市场对降息降准重新定价，央行态度是关键。
• 中长期看，经济数据仍弱修复，内需疲软，海外有衰退风险，利率震荡下行趋势不改。

5. 权益市场分析

• 本周市场整体上涨，成长风格表现强劲，科创50、中证1000等指数涨幅较大。
• 申万一级行业中有色金属、国防军工、计算机表现较好，石油石化、综合、房地产表现较弱。
• 海外“美国衰退”叙事正在酝酿，中国科技股估值重塑趋势明显。
• 国内稳增长政策和人工智能突破或成为推动“东升西落”交易的催化剂。

6. 美元指数走势

• 本周美元指数报103.8945，较上周下行3.6699。
• 美国制造业PMI及就业数据走弱，美联储表态谨慎，降息路径不确定。
• 欧洲央行降息但限制后续政策空间，整体美元指数下行。

关键信息

财政政策

• 政府工作报告提出GDP增长目标为5%左右，赤字率提升至4%，新增赤字规模5.66万亿元，财政扩张力度明显加强。
• 财政支出重点方向为防风险化债及“两新两重”提振内需。

货币政策

• 央行表示将实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。
• 存款准备金率仍有下行空间，市场对降息定价调整。

信用债市场

• 存单融资额环比反弹，信用债收益率整体上行。
• 信用利差扩大，AA+与AAA之间利差扩大2bp，AA与AA+之间利差缩小1bp。

资产价格

• 本周上证指数上涨1.56%，深证成指上涨2.19%，科创50上涨2.67%，中证1000上涨3.79%。
• 权益市场情绪波动，日均成交金额变化较大。

风险提示

• 货币政策超预期收紧。
• 经济超预期复苏导致债券收益率大幅反弹。
• 地方财政状况恶化导致城投债信用风险集中显现。
• 美国经济及通胀数据超预期下美联储紧缩周期延长。

投资评级

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
• 增持：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅5%~10%之间。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~+5%之间。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业评级

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相近。
• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

研究团队信息

• 宏观团队：中航证券宏观团队全面覆盖国内外宏观经济及政策研究，以宏观视角分析经济趋势与流动性变化。
• 销售团队：李裕淇、李友琳、曾佳辉，联系方式及邮箱详见文档。

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