20180423-兴业研究-市场对2018_2019年末的联邦基金利率预期上调_9页_1mb

市场对2018/2019年末联邦基金利率预期上调总结

核心内容

本报告主要分析了2018年4月联储褐皮书内容以及美债和美元IRS收益率曲线的变化，探讨了市场对2018年和2019年12月联邦基金利率预期上调的情况，并对联储主席们对经济和监管的看法进行了总结。

主要观点

1. 联储褐皮书内容分析

• 经济活动：

  • 3月~4月初的经济活动继续由“温和”转向“稳健”，整体经济展望维持“积极”。
  • 关税问题被两次提及，部分钢价上涨被归因于新关税政策，制造业、农业和交通运输业对新关税政策表现出关注。
  • 消费者支出整体上升，非机动车零售和旅游业增长，但机动车销售情况复杂。
  • 制造业活动稳健增长，非金融服务需求强劲，房地产市场扩张但受限于库存水平。
  • 贷款需求增长，部分地区的商业零售地产活动有所改善。
  • 运输服务活动扩张，农业条件整体平稳或恶化，能源部门活动上调。

• 就业和工资：

  • 就业增长持续，大多数地区对增长的描述由“温和”变为“稳健”。
  • 全国劳动力市场紧张，限制了部分区域的劳动力增长。
  • 工程学、信息技术、健康医疗、建筑和运输业面临劳动力短缺。
  • 工资温和增长，部分地区的薪酬因税改和劳动法案而略有上升。

• 物价：

  • 所有地区价格稳健增长，钢价和建材价格持续上涨。
  • 交通运输成本上升，主要由于燃料价格和卡车司机短缺。
  • 部分企业成功将价格上涨转嫁至消费者，市场预期未来几个月价格将进一步上涨。

2. 联储主席对经济和监管的看法

3. 利率市场动向

• 美债收益率曲线：

  • 上周美债收益率曲线整体上移。
  • 2年期及以上国债收益率上升超过10个基点。
  • 中长期美债认购倍率保持稳定。

• 美元IRS收益率曲线：

  • 1月期及以上的IRS收益率略有上涨，幅度在5个基点以内。
  • 美元固定期限互换与国债间利率之差走势显示市场对利率预期有所调整。

• 联邦基金利率预期：

  • 联邦基金利率期货隐含的2018年12月平均利率为2.18%，2019年12月为2.62%。
  • 6月加息概率分别为90%和89%。

关键信息

• 关税影响：联储褐皮书两次提及关税对经济的影响，尤其是钢价上涨和制造业、农业、交通运输业的担忧。
• 利率预期：市场预期2018年末联邦基金利率将升至2.18%，2019年末将升至2.62%。
• 经济前景：整体经济活动温和转为稳健，但面临短期贸易考验和长期财政政策风险。
• 就业与工资：劳动力市场持续紧张，工资温和增长，部分区域存在劳动力短缺。
• 物价上涨：钢价和建材价格持续上涨，交通运输成本上升，企业逐步将价格转嫁至消费者。

总结

本报告指出，尽管经济活动由温和转为稳健，但市场仍对2018/2019年末的加息预期保持较高水平，主要受到关税影响和劳动力市场紧张的推动。联储主席们对经济前景和政策方向存在分歧，部分鹰派观点认为需维持紧缩政策以应对短期风险，而鸽派则认为通胀风险较低，应逐步加息。利率市场动向显示，美债和IRS收益率曲线上移，暗示市场对加息路径的预期增强。