20170109-中国民生银行-资本外流的压力将会缓解_人民币贬值幅度有望缩窄_12页_614kb

人民币汇率走势及资本外流压力分析（2016-2017）

核心内容概述

2016年人民币兑美元汇率经历了显著贬值，全年即期汇率贬值幅度约为6.52%，中间价贬值约6.39%。尽管存在资本外流压力，但人民币汇率市场在外部因素、基本面和政策层面均出现积极变化，为2017年人民币贬值幅度缩窄提供了基础。

主要观点

• 人民币汇率贬值趋势：2016年人民币汇率呈现阶段性贬值，通常在2%-3%范围内，且在完成一轮贬值后会有3个月的整固期。
• 美元指数强势：美国大选后美元指数重回强势，推动人民币汇率中间价贬值，但美联储加息声明未表现出明显的鹰派倾向，为人民币提供了一定支撑。
• 中美利差变化：2016年中美无风险利差持续缩窄，但年末因国内货币政策调整而快速反弹，有助于缓解人民币贬值压力。
• 经常帐顺差稳定：人民币在对外支付的供需关系上有所改善，经常帐顺差保持稳定，外汇储备减少速度放缓。
• 资本外流结构变化：2016年资本外流压力虽仍存在，但结构上已从“热钱流出”和“负债端调整”转向“对外投资需求”。
• 资本管制加强：资本管制政策由“堵热钱”转向“限制对外投资”，有效遏制了资本外流，为人民币汇率提供支撑。

关键信息

一、市场层面：外部因素推动人民币贬值预期

• 汇率走势：2016年美元兑人民币即期汇率从6.4938贬值至6.9457，贬值幅度达6.52%。
• 美元指数强势：美国大选后美元指数上涨至102以上，创近13年新高，对人民币形成贬值压力。
• 美联储加息：2016年12月美联储加息25个基点，点阵图显示预计2017年加息三次，但官方声明未表现出明显鹰派倾向，与市场预期存在差异。
• 中美利差变化：中美无风险利差持续缩窄，但年末因国内政策调整而快速反弹，利差扩大有助于缓解人民币贬值压力。

二、基本面改善：对外支付供需趋于平衡

• 经常帐顺差：2016年我国经常帐顺差保持稳定，较2015年同期有所改善。
• 结售汇逆差：2016年结售汇逆差较2015年四季度明显收窄，表明境内对美元需求趋于理性。
• 外汇储备减少：2016年外汇储备全年减少3198.4亿美元，较2015年的5126.6亿美元明显放缓，显示资本外流压力有所缓解。

三、资本流动结构变化：对外投资成主要压力

• 资本外流规模：2016年资本外流规模仍维持在2015年高峰附近，但结构已发生变化。
• 负债端改善：2016年前三季度，负债端由资本流出427亿美元转为资本流入1455亿美元，调整已结束。
• 资产端增长：对外投资需求持续增长，2016年前三季度对外资产需求达4456亿美元，同比增幅达61.5%。
• 对外投资类型：包括对外直接投资（达1217亿美元）、证券投资（增长698亿美元）及其他投资（增长105%）。

四、资本管制升级：重点转向限制对外投资

• 政策趋势：2016年四季度以来，资本管制政策力度加大，重点转向“限制对外投资”。
• 管制措施：
  • 对5000万美元以上ODI项目进行管控。
  • 商业银行需对500万美元以上交易进行大额报告。
  • 强化真实性合规性审核，打击虚假对外投资。
  • 严控以离岸购汇为目的的汇出业务。
  • 收紧黄金进口以抑制美元流出。
  • 加强对地下钱庄等非法金融活动的打击。
• 政策效果：资本管制的针对性增强，有助于缓解资本外流压力，引导人民币汇率供需趋向平衡。

预测与展望

• 2017年趋势：资本外流压力将明显缓解，人民币汇率虽仍有贬值预期，但贬值幅度有望缩窄。
• 汇率预期：预计人民币贬值幅度将回到3%的区间。
• 政策支撑：资本管制政策的持续实施将对人民币汇率形成有效支撑，改善境内对外币供需关系。

总结

2016年人民币汇率面临外部美元指数强势、中美利差缩窄等压力，但基本面和政策层面的改善为人民币汇率提供了支撑。资本外流压力虽未完全缓解，但结构上已由热钱流出转向对外投资需求。随着资本管制政策的加强和对外投资的管控，2017年人民币贬值压力将有所减弱，汇率走势趋于平稳。