20160929-世纪证券-恒康医疗-002219.SZ-深度研究报告_专注医疗服务_并购整合能力增强_20页_766kb_766kb

恒康医疗深度研究报告总结

核心内容

恒康医疗（002219.sz）是一家专注于医疗服务与药品制造的公司，2016年9月29日其股价为12.25元，52周价格区间为10.82-14.23元，总市值231.68亿元，流通市值184.78亿元，总股本18.91亿股，流通股15.08亿股。公司以肿瘤诊疗和高端妇产为重点，布局“大专科、强综合”的医疗服务模式，并通过并购与自建结合的方式拓展业务。

主要观点

• 战略转型：公司自2013年起开始向医疗服务转型，逐渐形成了“药品制造+医疗服务”的双轮驱动模式。
• 医疗服务布局：通过并购和改扩建，公司成功提升了医疗服务的盈利能力，如瓦三医院、盱眙医院和赣西医院的改制后业绩显著改善。
• 盈利预测与估值：预计公司2016-2018年EPS分别为0.18/0.23/0.29元，对应市盈率68倍，高于A股医疗服务企业平均PE（52倍），但因其在高端肿瘤领域的布局和并购整合能力增强，仍被给予“增持”评级。
• 竞争优势：公司专注于高壁垒的肿瘤专科医疗服务，具备较强的技术优势和政策支持，未来在高端医疗领域具有较大发展潜力。
• 风险因素：并购整合风险、高层变动风险、退市风险等是公司面临的主要风险。

关键信息

市场表现

• 恒康医疗在2016年1月至12月的表现为-9.47%，3月至12月为-14.10%，12月至12月为-17.54%。
• 沪深300指数同期表现分别为-1.92%、2.95%和2.06%。

药品业务

• 公司药品业务包括独一味中药系列、奇力制药和华济药业（现更名为恒康源）的中药饮片。
• 药品业务增长乏力，2016年上半年药品收入同比增长18.62%，但整体表现不佳。
• 传统药品业务增长停滞，公司逐步转向医疗服务以寻求增长。

医疗服务业务

• 公司在医疗服务方面布局肿瘤诊疗和高端妇产，包括肿瘤筛查、质子治疗、靶向治疗等。
• 收购多家医院并进行改扩建，如大连国际肿瘤中心、大连北方护理院等，显著提升了医院盈利能力。
• 医疗服务收入在2016年上半年增长152.27%，成为公司主要增长动力。

并购历程

• 公司自2013年起陆续并购多家医院，包括四川省红十字肿瘤诊疗中心、德阳美好明天医院、蓬溪中医院-骨科医院等。
• 并购过程中，部分医院未能达到业绩承诺，如德阳美好明天医院和邛崃福利医院，但公司通过反售等方式剥离不佳标的，优化资源配置。
• 收购后进行医院改扩建，如瓦三医院，使医院盈利能力显著提升。

盈利预测与估值

• 预计2016-2018年公司营业收入分别为14.93亿元、18.42亿元和23.77亿元，同比增长26.34%、23.40%和29.00%。
• 归属于母公司净利润分别为3.46亿元、4.32亿元和5.56亿元，对应EPS为0.18元、0.23元和0.29元。
• 公司的市盈率相对较高，但其在肿瘤专科领域的布局和并购整合能力使其具备长期增长潜力。

竞争优势

• 肿瘤专科壁垒高：公司专注于高端肿瘤医疗服务，避开低壁垒的市场竞争。
• 政策支持：国家鼓励社会资本进入医疗服务领域，为民营医院提供发展机会。
• 改扩建模式：通过并购地方医院并进行改扩建，提升医院盈利能力，形成新的增长点。
• 技术优势：公司通过收购杰傲湃思生物科技公司，布局肿瘤基因检测、质子治疗等前沿技术。

风险因素

• 并购整合风险：部分并购标的未能达到预期，公司需持续优化整合能力。
• 高层变动风险：实控人阙文彬被证监会立案稽查，可能影响公司稳定。
• 退市风险：若存在违规披露或不披露重要信息，可能面临退市风险。

总结

恒康医疗在医疗服务领域的布局逐步清晰，通过并购和改扩建显著提升了医院盈利能力，成为公司主要增长动力。尽管面临一定的风险，如并购整合、高层变动和退市风险，但公司在肿瘤专科领域的战略定位和政策支持使其具备长期增长潜力。未来随着更多并购和自建项目的推进，公司有望成为民营医疗行业的领军企业。