20211216-首创证券-11月经济数据点评_稳增长在路上_制造业非昙花一现_消费韧性十足_9页_675kb

11月经济数据点评总结

核心内容

11月经济数据总体表现不弱，显示出稳增长政策已开始发力。消费、地产和制造业投资成为主要亮点，其中制造业投资增长尤为显著，且非昙花一现。尽管基建投资不及预期，但企业贷款持续偏强，宽信用政策有效推动了制造业投资的反弹。此外，消费在疫情反复干扰下仍保持韧性，房地产政策逐步转向宽松，进一步放松预期增强。

主要观点

• 稳增长已发力：11月经济数据总体稳健，消费和制造业投资表现突出，表明政策支持正在逐步显现效果。
• 制造业投资强劲：制造业投资复合增速达11.2%，显著好于10月的6.9%，且受到政策支持，未来增长可持续。
• 消费韧性十足：尽管疫情反复影响居民出行，但社会消费品零售总额实际复合增速仍达3.3%，消费对疫情的脱敏趋势明显，未来有望进一步修复。
• 地产政策转向：在保交房、保竣工的政策推动下，房地产竣工数据显著好转，新开工面积复合增速回升，政策进一步放松预期增强。
• 市场环境相似：当前市场与2018年底相似，均为经济下行压力较大的时期，政策纠偏有望推动经济明显修复，利好股市，债市表现相对中性。

关键信息

经济数据表现

• 固定资产投资：11月复合增速为3.59%，较上月反弹。
• 制造业投资：11月复合增速为11.2%，显著优于10月的6.9%。
• 房地产投资：11月复合增速为3.0%，较上月有所改善。
• 基建投资：11月复合增速为-0.1%，弱于10月的0.9%。
• 工业增加值：11月复合增速为5.4%，较上月反弹0.2%。
• 社会消费品零售总额：11月实际当月复合增速为3.3%，强于10月的3.2%。

政策动向

• 制造业支持：国务院总理李克强在12月15日国常会上强调加大对制造业的金融支持，表明政策方向明确。
• 地产政策放松：政策边际放松，房地产开发贷款同比多增，竣工面积大幅回升，销售数据仍偏弱，但进一步放松可期。
• 消费修复预期：疫情防控精细化管理能力提升，消费对疫情的敏感度下降，消费有望继续修复。

市场预期

• 股市利好：经济在政策支持下有望明显修复，利好股市。
• 债市中性：债市表现相对中性，投资建议需结合市场走势调整。
• 配置重点：中央经济工作会议定调的稳增长链条及消费行业仍是近期配置重点。

风险提示

• 全球经济修复不及预期：全球经济复苏力度不足可能对国内经济形成拖累。
• 疫情超预期：若疫情出现明显恶化，可能对消费和经济复苏造成不利影响。

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安证券、华夏基金及安信证券。
• 王蔚然：中国人民大学经济学硕士，曾就职于保险公司资产管理部，2021年3月加入首创证券研究发展部。

投资建议评级标准

总结

11月经济数据整体表现稳健，稳增长政策逐步显现成效。制造业投资强劲反弹，消费韧性十足，地产政策逐步转向宽松，为经济提供了支撑。市场环境与2018年底相似，政策纠偏有助于经济修复，股市有望受益，债市表现中性。未来，消费和制造业仍是重点配置方向，但需关注全球经济复苏及疫情变化带来的潜在风险。