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CMBI Credit Commentary Summary

核心内容概览

本报告为CMBI固定收益部发布的市场日报，涵盖了亚洲固定收益市场的最新动态、交易观点、宏观新闻回顾及分析员对特定发行人的分析。重点讨论了亚洲非日本美元债券发行情况、企业财务表现、海外扩张对杠杆率的影响以及市场参与者行为。

市场动态

亚洲IG债券表现

• 亚洲IG债券整体走宽1-3个基点，市场交易量较低。
• 国内买家对主权实体（SOE）债券和高收益（LGFV）债券表现出一定需求，用于季度配置。
• 海外卖盘较少，市场流动性偏弱。

主要债券走势

• TMT板块：腾讯（TENCNT）基准债券走宽3-5个基点，完美世界（MEITUA）走宽8个基点至T+320。
• 金融板块：中国银行（BCHINA）和建设银行（CCB）T2债券走宽2-4个基点，泰国银行（BBLTB）T2债券走宽3-5个基点。
• AMC板块：HRINTHs保持稳定，市场呈现双向流动。
• 中国地产板块：整体表现疲软，SINOCE Perp下跌5.5点，SINOCE bullets走低1-4点至高20s-中30s。
• COGARDs：走低1-3.25点。
• FUTLANs/FTLNHDs/CIFIHGs：下跌0.5-2点。
• GRNLGRs：下跌1.25-4点。
• HILOHO 9.75 '24：上涨6-7点至高50s。
• FOSUNIs：下跌0.5-1点。
• 澳门博彩板块：STCITYs/STDCTYs/WYNMACs下跌0.5-1点。
• 印度市场：VEDLNs上涨1.5-3点。
• 印尼石油板块：MEDCIJs上涨0.25-1点。
• LMRTSPs：下跌0.25-0.75点。
• 评级变动：Fitch将Lippo Malls下调至CCC-，因融资延迟。

交易观点

• LGFV/Perp/Asia AT1市场：因节假日影响，交易清淡。
• 部分高收益债券：如TLINVT、GXFING、SHUGRP出现小幅双向流动。
• 价格波动：GUAMET 30上涨1.75点至83.9，CNSHAN 24微涨0.25点。
• 市场关注点：投资者关注周五晚间美国非农数据（NFP）的发布。

宏观新闻回顾

• 美国股市：周一表现分化，标普500上涨0.10%，道琼斯上涨0.30%，纳斯达克微跌0.03%。
• 美国非农数据：3月新增就业人数为236,000，低于2月的326,000，也低于预期的239,000。
• 中国物价数据：3月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.5%。
• 美国国债收益率：昨日上涨，2年期、5年期、10年期和30年期收益率分别达到4.00%、3.52%、3.41%和3.62%。

分析员观点

WESCHI：海外扩张导致杠杆率上升

• 财务表现：2022年西城水泥（West China Cement）营收同比增长6.1%，达到85亿元人民币。
• 毛利率下降：毛利率从29.7%降至25.7%，EBITDA利润率从39.9%降至37.1%。
• 成本上升：煤炭成本同比上涨33.4%，从779元/吨升至1,039元/吨。
• 杠杆率恶化：净债务/EBITDA从1.6倍升至2.4倍，净杠杆率从22.2%升至55.9%。
• 评级展望：Moody's和Fitch均给予负面展望，若净债务/EBITDA超过3-3.5倍（Moody's）或2.5倍（Fitch），将触发评级下调。

非洲市场将成为主要增长引擎

• 收入结构：2022年西城水泥在中国和非洲的生产量占比分别为87%和13%，收入占比分别为93.5%和6.5%。
• 非洲市场优势：非洲水泥价格（RMB617/吨）显著高于中国（RMB340/吨），竞争较少。
• 未来目标：预计2023年收入结构将向50% / 50%倾斜，非洲贡献将进一步扩大。
• 收购NCSC：2022年6月以1.7亿美元收购埃塞俄比亚国家水泥公司（NCSC）61.9%股权，提升非洲产能至26%。
• 风险与应对：海外扩张可能进一步增加杠杆率，需通过银行融资支持，但流动性风险需关注。

债券发行情况

亚洲非日本美元债券发行

• 2023年第一季度：亚洲非日本美元债券发行总额为489亿美元，同比下降29.8%。
• IG债券占比：83.1%。
• 中国发行情况：第一季度新发行109亿美元，同比下降61.5%。
• 金融板块占比：76.3%。
• FTZ债券：第一季度发行61亿美元，3月发行额同比增长170.4%，加权平均票面利率为4.4%，低于中国美元债券的6.4%。
• FTZ债券趋势：3月FTZ发行额首次超过中国美元债券发行额。

市场流动性与融资风险

• 现金储备：截至2022年底，公司持有14亿元人民币现金。
• 债务到期：2023年面临39亿元人民币债务到期，包括7亿元人民币MTNs和32亿元人民币银行借款。
• 融资安排：公司正在与多家银行协商18亿元人民币的银行融资。
• 美元债券到期：公司有一笔6亿美元的离岸美元债券将于2026年7月到期，当前价格为81.2，收益率为12.1%。
• 偿债能力：预计现金及经营现金流不足以支撑到期债务，需关注市场融资能力。

新发债券与市场关注

• 无新发离岸亚洲债券：今日无新发行的离岸亚洲债券。
• 发行管道：
  • Bayfront Infrastructure Mgmt Pte：计划发行USD债券，但未公布具体信息。
  • Nickel Industries Ltd.：计划发行5.5年期债券，票面利率为2.5%，评级为B1/-/B+。

风险与免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者需独立评估投资决策，建议咨询专业顾问。
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• 报告内容可能根据市场变化调整，不保证准确性或完整性。
• 本报告仅限特定投资者（如主要美国机构投资者、英国高净值公司等）使用，不得向其他人士传播。

联系信息

• 固定收益部：CMB International Global Markets Limited
• 电话：852 3761 8867 / 852 3657 6291
• 邮箱：fis@cmbi.com.hk
• 分析师：
  • 高志和 (Glenn Ko, CFA)
  • 吴蓓莹 (Cyrena Ng, CPA)
  • 王世超 (Jerry Wang)