20191110-招商证券-证券行业2020年度投资策略：欲流之远者，必浚其泉源_14页_1mb

证券行业2020年度投资策略总结

核心内容

2020年证券行业投资策略强调“政策驱动”和“流动性宽松”两大核心要素。这两个因素将推动资本市场改革和市场活力提升，进而增强证券行业的盈利能力和估值水平。

主要观点

1. 政策驱动

   • 资本市场改革趋势明确，包括科创板和创业板改革，推动行业市场化和法制化进程。
   • 政策持续支持证券公司发展，特别是龙头券商在监管沟通、政策领悟和业务创新能力方面具备显著优势。
   • 金融开放政策进一步放宽，证券公司外资持股限制取消，有利于行业国际化发展。

2. 流动性宽松

   • 2020年流动性边际复苏，预计货币政策将有所放松，市场活跃度提升。
   • 券商估值对市场利率高度敏感，利率下降将有助于估值提升。
   • 两融余额有望突破万亿元，场内杠杆成为市场活力的重要放大器。

3. 行业趋势

   • 投行服务立体化加速，科创板推动了投行收入多元化。
   • 融券业务发展提速，科创板试点为融券业务带来新的增长点。
   • 机构化和财富管理并行，机构投资者占比提升，市场换手率下降，券商收入模式将从交易佣金向资产管理、做市等收费模式转变。

4. 投资建议

   • 维持行业推荐评级，政策和流动性催化剂确定性较高。
   • 龙头券商具备更强的盈利能力和客户基础，推荐其作为防守型投资标的。
   • 特色券商在投行业务和财富管理方面具有增长潜力，推荐其作为进攻型投资标的。

关键信息

行业规模与市场数据

流动性与市场表现

估值与盈利预测

行业盈利预测

业务形态变迁

• 投行服务立体加速：科创板和创业板改革推动投行收入多元化，预计2020年科创板IPO融资规模约1500亿元。
• 融券业务发展提速：科创板试点推动融券业务发展，预计2020年融券余额可达2770亿元。
• 机构化与财富管理并行：机构投资者占比提升，换手率下降，推动券商向财富管理转型。

风险提示

1. 权益市场大幅波动可能引发自营投资回撤和信用业务违约风险。
2. 行业创新政策不达预期或监管趋严，可能减缓业务推进。
3. 同业竞争加剧，可能导致费率“价格战”，压缩盈利空间。

图表与数据

• 图1：十年期国债到期收益率，反映市场利率变化。
• 图2：两融余额占流通市值比例，显示场内杠杆的重要性。
• 图3：两融交易占比，衡量杠杆对市场活跃度的影响。
• 图4-7：A股、港股、台股、美股可融券占比，显示融券发展水平。
• 图8：股指期货松绑历程，反映政策对衍生品市场的影响。
• 图9-13：证券行业PB和PE估值分布，提供估值参考。

结论

2020年证券行业在政策和流动性双重驱动下，有望实现盈利温和增长。龙头券商具备更强的市场竞争力，而特色券商则在特定业务领域具有增长潜力。整体上，证券行业投资建议为推荐，重点关注国泰君安、华泰证券等公司。