20171030-华创证券-华创债券一周思考_我们强调了什么_市场又忽略了什么_5页_573kb

债券市场分析总结

核心内容

2017年10月，中国债券市场经历了一轮快速利率上行，从3.6%的平台迅速突破3.8%，甚至逼近4%。这一变化并非源于基本面或政策面的根本性转变，而是市场预期的剧烈调整所致。本文从市场预期、货币政策、金融监管、通胀预期及全球利率环境等多个角度，分析了债市波动的原因。

主要观点

1. 市场预期的瓦解导致利率上行

• 市场对经济悲观预期持续存在，但实际经济数据并未如预期般恶化，反而出现高频数据的边际改善。
• 市场对“7%”的经济增长预期被证伪，导致对经济前景的不确定性上升，从而推动利率快速上行。
• 市场忽视了经济在长周期下行过程中出现的短周期改善，这些改善可能为未来带来一定支撑。

2. 央行货币政策持续收紧

• 央行自2016年下半年以来，明确保持“稳健中性”的货币政策基调。
• 通过控制超储率、上调公开市场利率等手段，持续传递紧缩信号。
• 市场曾误判央行的宽松操作为政策转向，但这些行为更多是短期调控或工具试验，无法改变整体紧缩趋势。

3. 金融监管持续加码

• 决策层并未放松监管，反而在“三去一降一补”政策框架下加强监管力度。
• 市场对监管放松的预期不现实，未来监管压力可能进一步加大。
• 十九大精神及郭主席的表态表明，监管尚未结束，市场对监管的悲观预期成为利率调整的重要推动力。

4. 通胀预期重新抬头

• 市场年初对通胀的预期较为温和，但实际数据显示CPI与PPI的走势出现超预期变化。
• 食品价格低基数效应将推动明年CPI中枢上升至2.5%左右，而PPI的回落速度也低于预期。
• 油价上涨与PPI向CPI的传导风险上升，使通胀因素重新进入市场视野，对利率形成上行压力。

5. 全球利率上行对国内市场形成压力

• 全球利率进入上行通道，美联储加息步伐坚定，欧央行也加入紧缩行列。
• 美元指数触底反弹，人民币汇率承压，中国利率面临外部环境的重新定价。
• 未来中国央行可能跟随美联储加息，进一步推高国内利率水平。

关键信息

• 利率波动原因：市场预期的改变，而非基本面或政策面的根本变化。
• 经济数据：高频数据持续改善，但市场对经济的悲观预期未被修正。
• 货币政策：央行货币政策基调明确，短期宽松操作不构成长期趋势。
• 金融监管：监管仍在收紧，市场对放松的预期不现实。
• 通胀预期：CPI与PPI的走势超预期，通胀因素重新成为市场关注点。
• 全球影响：全球利率上行与美元升值对国内市场形成双重压力。

市场建议

• 信用市场：利率调整期间，信用债难以独善其身，需警惕风险。
• 投资策略：短久期防御性资产仍是当前最佳选择。
• 长期展望：利率上行趋势可能延续，市场需重新评估未来走势。

团队介绍

• 分析师：吉灵浩、周冠南、李俊江、王文欢
• 团队背景：涵盖经济学硕士、学士，曾在多家金融机构任职，具备丰富的市场分析经验。
• 联系方式：华创证券各分部销售团队信息详列，便于客户咨询与沟通。

投资评级体系

• 公司投资评级：基于未来6个月表现与基准指数（沪深300）的对比，分为强推、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：基于未来3-6个月行业指数与基准指数的对比，分为推荐、中性、回避。

风险提示

• 债券市场波动较大，投资需谨慎。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，亦未考虑客户个体差异。

华创证券研究所 | 2017年10月28日