20181015-招商证券-海兰信-300065.SZ-前三季度稳定增长_高溢价增发获批彰显发展信心_4页_681kb
报告摘要
海兰信（300065.SZ）总结
核心内容
海兰信（300065.SZ）在2018年前三季度表现出稳定增长态势，公司通过高溢价增发收购海兰劳雷，展现出管理层对业务发展的信心。同时，公司实施股票回购计划，进一步体现股东对公司未来发展的看好。此外，公司对海洋业务的长期战略规划及市场拓展预期良好，预计将成为公司的重要业绩增长点。
主要观点
1. 高溢价增发获批，彰显发展信心
- 公司拟通过增发股份收购智海创信等持有的海兰劳雷45.62%股权，交易价格为6.63亿元。
- 发行价格为16.85元/股，较当前股价溢价51.93%。
- 交易对手之一智海创信为公司高级管理人员及相关员工设立的合伙企业，承诺锁定期为3年。
- 此次收购预计使公司获得海兰劳雷100%股权，提升整体业务实力。
2. 海兰劳雷市场潜力大，有望成为业绩增长点
- 海兰劳雷承诺2018-2020年扣非后归母净利润分别不低于8,929.91万元、10,163.27万元、11,072.00万元。
- 海底网建设政策规划在2018-2020年将逐步落地，市场潜力约40亿元。
- 保守预估，2018年通过海兰信体系市场渠道开拓，将为劳雷业务带来不低于5,000万元的增量订单。
- 2019年与2020年预计在海洋水文、地质、气象、目标探测、座底原位观测等领域带来不低于2亿元的增量订单。
3. 股票回购彰显股东信心，前三季度业绩稳定增长
- 2018年2月公司审议通过两份回购方案，计划在12个月内回购股票，金额为8,000万至2亿元，价格不超过22元/股。
- 截至9月末，公司已回购5,822,319股，总金额为8,238.33万元。
- 2018年前三季度预计实现归母净利润8,443.00万元-9,503.05万元，同比增长15.5%-30%。
- 智能航海业务受益于行业回暖，收入大幅提高；智慧海洋业务受国家机构改革影响逐步恢复。
4. 盈利预测与估值
- 2018-2020年归母净利润预测为1.33亿、1.60亿、1.89亿，对应EPS为0.37、0.45、0.53元。
- 考虑收购后，备考归母净利润预测为1.71亿、2.13亿、2.63亿，对应PE分别为26倍、21倍、17倍。
- 维持“强烈推荐”评级，认为公司全年业绩表现有望超预期。
关键信息
市场数据
- 当前股价：11.09元
- 上证综指：2568
- 总股本：35,882万股
- 已上市流通股：27,052万股
- 总市值：40亿元
- 流通市值：30亿元
- 每股净资产（MRQ）：3.3元
- ROE（TTM）：9.6%
- 资产负债率：24.5%
股东信息
- 主要股东：申万秋
- 持股比例：21.58%
风险提示
- 小目标雷达交付验收进度不达预期
- 海事民品业务持续低迷
财务预测
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 1128 | 1525 | 1553 | 1805 | 2099 |
| 现金 | 293 | 823 | 763 | 846 | 928 |
| 应收票据 | 49 | 42 | 50 | 60 | 74 |
| 应收款项 | 318 | 364 | 404 | 492 | 601 |
| 其它应收款 | 47 | 24 | 29 | 35 | 42 |
| 存货 | 150 | 167 | 184 | 222 | 272 |
| 其他 | 272 | 105 | 123 | 150 | 183 |
| 非流动资产 | 681 | 687 | 663 | 640 | 620 |
| 长期股权投资 | 76 | 73 | 73 | 73 | 73 |
| 固定资产 | 76 | 70 | 66 | 62 | 59 |
| 无形资产 | 182 | 203 | 183 | 165 | 148 |
| 其他 | 347 | 341 | 341 | 341 | 341 |
| 资产总计 | 1809 | 2213 | 2216 | 2445 | 2719 |
| 流动负债 | 294 | 407 | 252 | 293 | 345 |
| 短期借款 | 57 | 181 | 0 | 0 | 0 |
| 应付账款 | 98 | 107 | 124 | 149 | 182 |
| 预收账款 | 74 | 61 | 71 | 86 | 105 |
| 其他 | 66 | 58 | 58 | 58 | 58 |
| 长期负债 | 79 | 94 | 94 | 94 | 94 |
| 长期借款 | 26 | 26 | 26 | 26 | 26 |
| 其他 | 53 | 68 | 68 | 68 | 68 |
| 负债合计 | 373 | 500 | 346 | 387 | 439 |
| 股本 | 242 | 362 | 359 | 359 | 359 |
| 资本公积金 | 801 | 557 | 557 | 557 | 557 |
| 留存收益 | 218 | 302 | 406 | 526 | 667 |
| 少数股东权益 | 175 | 491 | 548 | 616 | 697 |
| 归属于母公司所有者权益 | 1261 | 1222 | 1322 | 1442 | 1583 |
| 负债及权益合计 | 1809 | 2213 | 2216 | 2445 | 2719 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 157 | 138 | 114 | 78 | 85 |
| 折旧摊销 | 24 | 22 | 28 | 25 | 23 |
| 财务费用 | 2 | -4 | 1 | -5 | -6 |
| 投资收益 | -1 | -9 | -42 | -42 | -42 |
| 营运资金变动 | 20 | -29 | -64 | -135 | -168 |
| 其它 | 29 | 53 | 59 | 74 | 88 |
| 投资活动现金流 | -239 | 125 | 40 | 40 | 40 |
| 资本支出 | -27 | -24 | -2 | -2 | -2 |
| 其他投资 | -212 | 149 | 42 | 42 | 42 |
| 筹资活动现金流 | -75 | 117 | -214 | -35 | -43 |
| 借款变动 | -84 | 229 | -181 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 0 | 121 | -4 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 4 | -244 | 0 | 0 | 0 |
| 股利分配 | -7 | -7 | -29 | -40 | -48 |
| 其他 | 12 | 18 | -1 | 5 | 6 |
| 现金净增加额 | -158 | 380 | -60 | 83 | 82 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 717 | 805 | 945 | 1149 | 1403 |
| 营业成本 | 435 | 478 | 554 | 670 | 818 |
| 营业税金及附加 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 |
| 营业费用 | 86 | 73 | 86 | 104 | 127 |
| 管理费用 | 78 | 98 | 109 | 132 | 161 |
| 财务费用 | 6 | -2 | 1 | -5 | -6 |
| 资产减值损失 | 3 | 6 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 1 | 42 | 42 | 42 | 42 |
| 营业利润 | 107 | 190 | 233 | 284 | 337 |
| 营业外收入 | 31 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 营业外支出 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 137 | 192 | 236 | 287 | 340 |
| 所得税 | 26 | 36 | 46 | 58 | 71 |
| 净利润 | 111 | 157 | 190 | 229 | 270 |
| 少数股东损益 | 29 | 53 | 57 | 69 | 81 |
| 归属于母公司净利润 | 82 | 103 | 133 | 160 | 189 |
| EPS（元） | 0.34 | 0.29 | 0.37 | 0.45 | 0.53 |
主要财务比率
| 比率 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 年成长率 | - | - | - | - | - |
| 营业收入 | 119% | 12% | 17% | 22% | 22% |
| 营业利润 | 562% | 78% | 23% | 22% | 19% |
| 净利润 | 131% | 26% | 28% | 21% | 18% |
| 获利能力 | - | - | - | - | - |
| 毛利率 | 39.3% | 40.6% | 41.4% | 41.7% | 41.7% |
| 净利率 | 11.4% | 12.8% | 14.1% | 13.9% | 13.4% |
| ROE | 6.5% | 8.5% | 10.1% | 11.1% | 11.9% |
| ROIC | 6.0% | 7.5% | 9.4% | 10.2% | 11.0% |
| 偿债能力 | - | - | - | - | - |
| 资产负债率 | 20.6% | 22.6% | 15.6% | 15.8% | 16.1% |
| 净负债比率 | 4.6% | 9.3% | 1.2% | 1.0% | 0.9% |
| 流动比率 | 3.8 | 3.7 | 6.2 | 6.2 | 6.1 |
| 速动比率 | 3.3 | 3.3 | 5.4 | 5.4 | 5.3 |
| 营运能力 | - | - | - | - | - |
| 资产周转率 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.5 |
| 存货周转率 | 3.1 | 3.0 | 3.2 | 3.3 | 3.3 |
| 应收账款周转率 | 2.1 | 2.4 | 2.5 | 2.6 | 2.6 |
| 应付账款周转率 | 4.5 | 4.7 | 4.8 | 4.9 | 4.9 |
| 每股资料 | - | - | - | - | - |
| 每股收益 | 0.34 | 0.29 | 0.37 | 0.45 | 0.53 |
| 每股经营现金 | 0.65 | 0.38 | 0.32 | 0.22 | 0.24 |
| 每股净资产 | 5.22 | 3.37 | 3.68 | 4.02 | 4.41 |
| 每股股利 | 0.03 | 0.08 | 0.11 | 0.13 | 0.16 |
| 估值比率 | - | - | - | - | - |
| PE | 32.7 | 38.9 | 30.0 | 24.8 | 21.1 |
| PB | 2.1 | 3.3 | 3.0 | 2.8 | 2.5 |
| EV/EBITDA | 0.9 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | 0.3 |
投资评级定义
-
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
-
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
-
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
-
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
-
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
-
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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分析师信息
- 王超：军工行业分析师，清华大学精密仪器与机械学系工学学士、硕士，2014年7月加盟招商证券，曾获多项分析师奖项。
- 卫喆：北京航空航天大学航空发动机系工学学士，中国科学院流体力学硕士，2016年加盟招商证券。
- 岑晓翔：对外经济贸易大学金融硕士，本科自动化专业，2016年加盟招商证券。
- 钱佳兴：北京航空航天大学航空发动机系工学学士、硕士，曾在核工业工作，2018年加盟招商证券。
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