汽车行业：拼多多式扩张是否适合新能源车？兼谈新能源车业务的价值所在-20200107-东兴证券-11页_1002kb

拼多多式扩张是否适合新能源车？总结

核心内容

本文探讨了以拼多多为代表的电商企业与以蔚来汽车为代表的新能源车企业在扩张策略上的差异，并分析了新能源车业务在当前发展阶段的特殊性。文章指出，虽然两者在发展初期都进行了大量资金投入（“烧钱”），但新能源车企的扩张效果远不如电商企业显著。

主要观点

1. 造车新势力与拼多多烧钱规模相近，结果迥异

• 拼多多通过“烧钱”实现了快速用户增长，月活用户数已接近淘宝和京东，经营性现金流强劲。
• 新能源车企如蔚来、小鹏等虽然也进行了大量融资和投入，但交付量和市占率仍较低，经营性现金流未转正。
• 造车新势力的交付量不稳定，缺乏持续性。

2. 网络效应较弱，新能源车企激进扩张效果有限

• 需求端：新能源车消费的网络效应远弱于电商行业，老用户难以通过介绍新用户获得显著收益，因此难以形成强大的用户增长动力。
• 供给端：新能源车研发制造成本高，尤其是电池成本，导致多数车企处于“多卖多亏”的状态，短期内难以实现规模效应。
• 新能源车存在一定的“反网络效应”，如道路拥堵、停车资源紧张等问题。

3. 多造车多亏，少造车掉队，新能源车企价值如何体现？

• 新能源车的价值在于能否实现成本控制，尤其是电池成本和电耗的降低。
• 企业应关注技术-成本的平衡和竞争格局的演变，而非短期销量。
• 由于新能源车的高技术门槛和长研发周期，短期内难以通过销量提升获得显著利润。

关键信息

• 融资情况：拼多多和蔚来、小鹏汽车的融资总额相近，拼多多合计融资约33亿美元，蔚来约31.6亿美元，小鹏约16亿美元。
• 市占率：截至2019年11月，造车新势力合计市占率不足6%，远低于传统车企和特斯拉。
• 毛利率：多数新能源车企的毛利率仍低于0%，意味着可变成本可能高于售价。
• 成本瓶颈：新能源车的主要成本瓶颈在于大容量电池，需通过技术迭代和轻量化设计来突破。
• 补贴政策：2020年新能源车补贴政策尚未明确，给企业带来不确定性。

投资建议

零部件配套方面

• 特斯拉产业链：建议关注均胜电子、拓普集团等特斯拉的配套企业。
• 大众MEB平台：2020年下半年国内量产将拉动产业链，建议关注华域汽车。
• 中国车企：上汽集团和广汽集团H在新能源车业务上有特色，整体实力均衡，值得关注。

整车方面

• 由于补贴政策未定，短期内车企大额补贴、跑马圈地的可能性较低。
• 企业应注重成本控制和营销能力的积累，以提升长期价值。

风险提示

• 国内乘用车销量不及预期：可能影响新能源车市场整体发展。
• 新能源车支持政策发生大幅变动：可能对行业格局产生重大影响。

行业评级体系

• 公司投资评级：基于6个月内公司股价相对于沪深300指数的表现。

  • 强烈推荐：收益率高于15%
  • 推荐：收益率介于5%~15%
  • 中性：收益率介于-5%~5%
  • 回避：收益率低于-5%

• 行业投资评级：基于6个月内行业指数相对于沪深300指数的表现。

  • 看好：收益率高于5%
  • 中性：收益率介于-5%~5%
  • 看淡：收益率低于-5%

表格目录

• 表1：拼多多、蔚来、小鹏汽车的主要融资金额（单位：亿美元）

插图目录

• 图1：拼多多与蔚来营收对比
• 图2：拼多多与蔚来经营性净现金流对比
• 图3：拼多多移动APP月活数与市场龙头对比
• 图4：2019年1-11月国产新能源车市场格局
• 图5：蔚来、小鹏和新特的销量情况（单位：辆）
• 图6：部分造车新势力LOGO
• 图7：蔚来与特斯拉的毛利率对比
• 图8：蔚来换电站
• 图9：新能源车起火图

结论

新能源车业务的发展不能简单复制拼多多式的扩张模式。其价值主要体现在能否有效控制成本、实现技术突破以及建立品牌影响力。短期销量增长对品牌提升有限，长期价值更多依赖于技术成熟和成本优化。因此，投资者应关注企业成本控制能力和技术积累，而非单纯追求销量扩张。