20250512-财信证券-可转债主题研究系列（四）_政策发力托底内需_关注消费及物流方向_22页_911kb

报告总结
本报告聚焦2025年国内扩内需政策对可转债市场的影响，分析消费及物流板块的投资机会。核心观点如下：

1. 外需承压与政策托底内需
美国对等关税政策导致中国出口承压，2025年3月中国出口金额同比增速下降，叠加集装箱运价指数回落，二季度出口数据或显著下滑。为对冲外需冲击，2025年政府工作报告将“大力提振消费、扩大国内需求”列为首要任务，并安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新（较2024年增加1500亿元）。外部不确定性促使国内政策加码，强化内需驱动经济循环。

2. 消费板块政策支持方向

• 食品饮料：刚需属性强，受关税影响较小，2024年海外收入占比低（35.2%）。现存8只相关转债（如新乳转债），其中新乳转债正股处于乳制品高景气赛道，转债价格及估值具备弹性，建议关注。
• 美护与宠物食品：情绪消费增长迅速，2024年中国宠物消费市场规模同比增长74.8%。珀莱转债（珀莱雅）及中宠转2（中宠股份）受益于国产品牌崛起，珀莱转债盈利优化，中宠转2境内业务增速亮眼，建议关注。
• 养老与文旅航空：服务消费成为政策重点，荣泰转债（荣泰健康）通过AI技术拓展按摩器械赛道，仙乐转债（仙乐健康）海外产能布局可对冲关税风险，南航转债（南方航空）受益于文旅出行需求提升。
• 家用电器：科沃转债（科沃斯）受以旧换新国补政策推动，2024年营收与净利润同比分别增长67.1%和31.7%，盈利能力提升。

3. 物流板块受益政策支持
物流是全国统一大市场建设的关键环节。现存4只物流转债（嘉诚转债、密卫转债、韵达转债、宏川转债），其中嘉诚转债、密卫转债转股溢价率较低，韵达转债评级较高（AA+），正股2024年营收与净利润均实现增长，建议关注。

4. 投资建议

• 消费板块：优先关注食品饮料（新乳转债）、美护&宠物食品（珀莱转债、中宠转2）、养老及服务消费（荣泰转债、仙乐转债、南航转债）、家电（科沃转债）。
• 物流板块：建议配置嘉诚转债、密卫转债及韵达转债，因其估值合理且正股基本面稳健。

5. 风险提示
正股波动、转债评级调整、估值波动及政策不及预期等风险需重点关注。

（总结字数：998字）