20170103-招商证券_香港_-全球宏观经济每周观察（第66期）_新年伊始人民币贬值压力不减_但2017年出现大幅贬值的可能性不大_15页_1mb_1mb

Macro Report Summary

核心内容

本报告分析了2017年全球宏观经济趋势，特别是人民币对美元的汇率走势、美国及欧元区的经济数据，以及日本的经济表现。报告指出人民币在2016年全年对美元贬值了7%，主要由于美元走强，而非人民币基本面恶化。预计2017年人民币对美元的贬值压力将持续，但大幅贬值的可能性较低。

主要观点

• 人民币贬值压力：2016年12月30日，人民币兑美元汇率为6.945，全年贬值7%。人民币贬值的主要原因是强美元效应，而非基本面恶化。
• 美元走势：美元指数在2016年12月攀升至2003年以来的最高点，超过103。特朗普的政策预期提振了美国经济，导致美元走强。
• 人民币对美元的贬值预期：人民币兑美元的离岸-在岸汇率差扩大，人民币贬值预期增强。但人民币对非美元货币仍保持强势。
• 中国政策应对：中国政府不会全面干预人民币兑美元汇率，但会采取措施防止大幅贬值。CFETS指数的调整表明人民币汇率管理将更灵活。
• 2017年展望：人民币贬值压力可能在2017年逐渐消退，美元的上行空间有限，中国外汇储备仍高，资本管制严格。

关键信息

• 人民币兑美元汇率：2016年全年贬值7%，2017年一季度可能突破7的心理关口。
• 资本外流：2016年前10个月资本外流达6880亿美元，2017年初购汇额度更新可能加剧资本外流。
• 美元指数：2016年12月超过103，达到2003年以来的高点。
• 人民币指数：自11月起，人民币指数（CFETS、BIS、SDR）均上涨，显示人民币对非美元货币仍具竞争力。
• CFETS调整：美元权重从26.4%降至22.4%，新增11种新兴市场货币，反映人民币汇率管理的灵活性。

中国与美元关系

• 政策干预：中国央行不会完全控制汇率，但会防止大幅贬值，已采取多项措施限制资本外流。
• 人民币基本面：人民币基本面未明显恶化，中美GDP增速差稳定在5%左右，M2增速差收窄。
• 外汇储备：中国外汇储备仍较高，资本管制严格，限制资本流出。
• 购汇额度：2017年初个人购汇额度更新可能对汇率造成一定影响，但冲击有限。

美国经济数据

• 首次申请失业救济金人数：2016年12月23日当周为26.5万人，较前一周下降1万人。
• 非农就业人数：2016年12月新增非农就业人数为178千人，市场预期为175千人。
• 经济指标：美国GDP预计2017年增长2.2%，CPI预计增长2.1%，失业率预计维持在4.8%。
• 美元指数：预计2017年美元指数将升至102.6，但上行空间有限。

欧元区经济数据

• 工业生产：欧元区工业产出同比增长在12月有所波动，部分国家如德国、法国、意大利表现各异。
• PMI数据：欧元区PMI综合指数维持在53.9左右，制造业指数略有波动。
• 消费者信心：欧元区消费者信心指数在12月降至-6.2，显示经济前景疲软。
• 通胀数据：欧元区HICP指数在12月为0.6%，核心HICP指数为0.8%，通胀疲软。

日本经济数据

• CPI：日本11月CPI同比上涨0.5%，但核心CPI仅上涨0.1%，显示通胀疲软。
• 工业生产：日本11月工业生产环比增长1.5%，为5个月来最大升幅，显示制造业有所改善。
• PMI：日本PMI综合指数和制造业指数显示经济有所回暖。
• 零售销售：11月零售销售同比增长2.9%，环比增长1.7%，显示消费市场改善。

数据发布

• 欧元区12月HICP：发布日期为1月4日，市场预期为1.0%。
• 美联储12月FOMC Minutes：发布日期为1月5日，市场预期未明确。
• 美国12月非农就业人数：发布日期为1月6日，前值为178千人，市场预期为175千人。

图表与数据

• 图1：中国外汇储备降至3.05万亿美元，显示资本外流压力。
• 图2：人民币兑美元离岸-在岸汇率差扩大，显示贬值预期。
• 图3：中美GDP增速差保持稳定，显示人民币基本面未恶化。
• 图4：中美M2增速差收窄，显示人民币流动性改善。
• 图5：日元和欧元对美元贬值幅度超过人民币。
• 图6：人民币指数保持稳定，显示人民币对非美元货币仍具竞争力。
• 图7：CFETS货币篮子调整，美元权重下降。
• 图8：首次申请失业救济金人数下降，但可能因节假日被修订。
• 图9：美国主要经济数据概览。
• 图10：欧元区主要经济数据概览。
• 图11：日本11月CPI同比上涨0.5%，但核心CPI未见起色。
• 图12：日本11月工业生产环比增长1.5%，显示制造业改善。
• 图13：日本主要经济数据概览。

结论

人民币在2017年仍面临一定的贬值压力，但大幅贬值的可能性不大。美元的强势主要由特朗普政策推动，但其上行空间有限。中国央行将采取措施防止大幅贬值，同时调整人民币汇率管理机制以增强灵活性。美国经济数据总体稳定，但存在不确定性。欧元区和日本经济表现疲软，通胀仍处于低位。