深度报告-20240805-开源证券-北交所首次覆盖报告_光伏消纳矛盾凸显_配电侧+用电侧建设带来增长机遇_38页_3mb

许昌智能（831396）首次覆盖报告总结

一、公司概况

许昌智能是一家专注于智能配用电产品、新能源产品及系统研发、设计、组装、销售和服务的高新技术企业，同时提供电力工程总承包业务。公司产品广泛应用于市政工程、轨道交通、能源电力等领域，在国内市场享有良好声誉。

二、核心观点

1. 光伏消纳矛盾凸显：随着分布式光伏装机量迅速增长，中国多地出现电网接入困难，亟需配电侧智能化升级和用电侧储能、充电桩等配套建设，为公司带来新的业务增长点。
2. “光储充一体化”解决方案：公司具备完整的光储充一体化系统生产能力，可提供从发电到用电全链条服务，在整县光伏开发方面具有显著优势。
3. 财务表现优异：2024年一季度营收达70亿元，同比增长2346%；净利润达1.428亿元，同比增长14238%。

三、市场前景

1. 配电侧建设：预计国家电网与南方电网在“十四五”期间合计投资3万亿元以上，配电网智能化升级将被列为工作重点。
2. 储能市场：2026年我国新型储能累计规模有望达795吉瓦时，复合增长率为692%，公司有望分享这一增长红利。
3. 充电桩市场：2023年新能源汽车与充电桩建设存在较大缺口，充电设施需求将快速提升。

四、产品与订单情况

1. 在手订单充足：截至2023年9月末，公司在手订单金额达681亿元，其中新能源逆变器和储能设备等新产品订单占比显著提升。
2. 客户结构优化：前五大客户集中度由49.76%降至25.70%，国网、南网等大型国企客户占比提高。
3. 募投项目助力增长：公司计划通过新型电化学储能系统产业化建设等项目，进一步完善新能源“系统+设备一体化解决方案”。

五、技术与研发

1. 核心技术优势：公司在光储充一体化系统、智能台区检测等方面拥有多项领先技术，已累计获得77项专利。
2. 研发投入持续增长：2021-2023年研发费用稳步增长，研发费用率处于行业可比公司中上游位置。
3. 产学研合作深入：与上海交通大学、中国电力科学研究院等机构建立了紧密合作关系，推动技术创新和成果转化。

六、财务预测与评级

开源证券给予许昌智能“增持”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为5428万、6423万和7682万元，对应PE分别为149、126和105倍。

七、风险提示

1. 原材料价格波动风险
2. 宏观经济变化风险
3. 募投项目投产不及预期风险
4. 光伏消纳政策不确定性风险

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