深度报告-20220107-天风证券-晶科科技-601778.SH-民营光伏电站龙头_EPC业务乘风而起_23页_2mb

晶科科技（601778）总结

公司概况

晶科科技是中国领先的光伏发电民营企业，专注于光伏电站运营和EPC业务，具备光伏电站一体化解决方案能力。公司于2020年5月成功在A股上市，并在2021年4月发行可转债30亿元。截至2021年9月，公司自持光伏电站规模达2.88GW。

公司业务分为两大板块：电站运营和EPC业务。其中，2020年电站运营业务收入占比达80.34%，毛利率高达97.97%。随着2020年双碳目标的提出，公司加大分布式光伏开发力度，EPC业务在2021H1恢复增长，推动公司整体收入重回增长通道。

行业分析

行业发展趋势

• 装机量增长：预计2025年中国光伏累计装机量将突破650GW，CAGR达20.73%。2021年新增装机量达48.2GW，同比增长60.13%，其中集中式和分布式新增装机分别为32.7GW和15.5GW。
• 成本优势：中国近80%地区已实现光伏平价经济性，组件价格下降至1.85-1.90元/W，地面电站系统成本约4.1元/W，在利用小时数超过1300的区域可实现6%的收益率。
• 政策支持：2021年6月，国家能源局发布整县推进政策，推动分布式光伏市场化发展。截至2021年9月，已有676个项目列为整县屋顶式光伏开发试点，预计全国屋顶分布式光伏安装规模空间超850GW。

行业前景

• 市场空间：预计2025年光伏运维市场规模可达325亿元，运维成本保持在0.05元/W/年左右。
• 央国企参与：央国企携低成本资金和资源进入分布式光伏市场，推动行业加速发展。2021年央国企已收购超8.12GW光伏电站资产，占市场交易规模的89%以上。

核心看点

电站运营

• 光伏电站运营业务是公司的压舱石，2018-2020年业务规模稳定，收入维持在30亿元左右。
• 公司通过出售1.2GW存量补贴项目并并入平价项目，持续优化资产和现金流质量，改善收益结构。

EPC业务

• 公司拥有超过3GW的电站工程经验，EPC业务在整县推进政策下有望放量。
• 截至2021H1，公司EPC业务收入同比增长33.28%，施工容量达2.13GW。
• 公司已与多个地方政府签订整县屋顶分布式光伏开发协议，EPC业务预计在2022-2023年迎来快速增长。

运维业务

• 光伏运维市场前景广阔，公司运维经验丰富，运维成本控制较好。
• 截至2021年12月，公司运维电站规模近6GW，运维团队达700人。
• 公司多次中标大型运维项目，代维规模快速增长，预计未来运维业务将进一步扩展。

盈利预测与估值

• 收入预测：2021-2023年公司营业收入预计分别为36.49亿元、86.09亿元、112.84亿元，分别同比增长1.70%、135.96%、31.07%。
• 净利润预测：2021-2023年公司归母净利润预计分别为4.27亿元、8.60亿元、10.09亿元，分别同比增长-10.20%、101.39%、17.28%。
• 估值：2021年公司PE为53.79倍，2022年PE预计降至26.71倍，2023年进一步降至22.77倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 政策风险：政策推进不及预期可能影响行业发展。
• 市场竞争：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 电价及补贴风险：光伏发电电价及补贴变动可能影响收益。
• 资金风险：补贴收款滞后、组件价格波动可能影响现金流。
• 项目风险：开发项目不达预期、EPC收入波动可能影响业绩。
• 海外拓展风险：海外拓展不及预期可能影响全球化布局。

财务数据概览

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价格：12.20元。
• 当前价格：7.94元。

总结

晶科科技作为民营光伏电站龙头，其业务结构优化和EPC业务的复苏推动公司业绩回暖。随着双碳目标的推进和整县推进政策的落地，光伏行业进入快速发展期，预计2025年累计装机量将突破650GW。公司凭借丰富的工程经验和灵活的市场策略，有望在EPC和运维领域迎来增长，同时通过优化自持电站结构，提升收益质量。整体来看，公司具备良好的成长潜力，具备投资价值。