煤焦11月策略汇报：短期终端需求是关键，长期还看焦化去产能-20201110-招商期货-46页_4mb

短期终端需求是关键，长期还看焦化去产能

核心内容总结

一、2020年10月双焦行情回顾

10月焦炭和焦煤价格整体呈现震荡走势，焦炭在国庆期间因成材需求超预期而快速修复基差，但随后因山西去产能消息未能有效落地，盘面维持震荡。焦煤则因进口平控和基本面未有重大变化，主要交易仓单价格，保持高位震荡。

二、宏观分析：黑色终端需求韧性不容忽视

• 长期视角：习主席针对“十四五”规划和2035远景目标的政策导向表明，未来五年至十五年，M2与社融增速仍需维持合理水平以支持经济增速目标（约4.8%），整体流动性环境不会过于紧张。
• 短期视角：10月末至11月初为螺纹表需传统见顶期，成材价格受供给端影响更大，而原料端因高炉开工维持高位，仍有交易空间。
• 政策影响：地产和基建需求在政策引导下将逐步向后端转移，如保障房、旧改等，同时制造业投资有望提升。
• 环保政策：环保要求将推动煤炭消费减量替代，尤其对煤焦环节的产能淘汰形成压力。

三、焦炭分析：短期看成材需求拐头，长期看豫冀去产能落地

• 短期：焦炭价格主要受成材需求影响，10-11月成材需求有望维持高位，但拐点可能在未来2-3周出现。
• 长期：山西焦化去产能预计落地50%左右，对供需格局产生影响。若河南、河北产能淘汰如期推进，焦炭供需缺口将进一步扩大。
• 基本面：焦炭库存处于健康水平，供需格局偏紧，但需关注成材需求拐点及产能变化对价格的影响。

四、焦煤分析：关注远期低硫主焦短缺的可能交易机会

• 国内供给：1-9月焦煤产量同比减少3.06%，10月预计同比减少3%，11月减少1.57%。山西增产超预期，但内矿安全检查和进口平控将影响供需格局。
• 进口情况：澳煤进口平控持续，预计10月同比增加13%，11月减少50%。蒙古、俄罗斯等进口来源可能有所增加，但整体进口量仍受限。
• 远期风险：若澳煤进口平控延续，加上内矿产能限制，可能引发低硫主焦短缺，带来趋势性交易机会。

五、双焦投资策略推荐

• 短期策略：焦炭建议关注山西去产能进展，焦煤可逢低做多01合约，或进行1-5正套操作。
• 中长期策略：关注11月后焦炭供需缺口扩大及焦煤低硫主焦短缺的可能，建议关注结构性机会。
• 风险提示：需警惕山西去产能落地后“利多出尽”的可能性，以及成材需求拐头带来的影响。

关键指标关注

• 焦炭：成材价格、焦企利润、焦炉产能利用率、建材成交、土地建面销售、螺纹表需、焦炭库存
• 焦煤：山西煤矿生产、海煤通关政策、蒙煤通关、地产表现、澳煤进口、焦煤库存、高炉开工、钢焦成本利润率

主要观点

• 黑色金属需求韧性：无论是短期还是长期，黑色金属终端需求具有较强的韧性，需重视其持续性。
• 焦炭价格驱动因素：短期受成材需求影响，长期则取决于山西及河北、河南的去产能进展。
• 焦煤价格驱动因素：短期内受进口平控和库存结构影响，长期则关注低硫主焦短缺可能带来的趋势机会。
• 流动性与政策影响：货币政策和信用环境整体偏紧，不宜过度预期宽松，但需关注结构性政策对地产融资的压制。
• 宏观经济目标：2020年GDP目标可实现，但未来五年需维持4.8%左右的经济增速，支撑社融与M2合理增长。

总结

2020年10月双焦市场受成材需求、去产能预期及进口政策影响较大，短期内焦炭价格主要受成材需求拐头影响，而焦煤则受库存结构和进口限制主导。从长期来看，焦化去产能及环保政策将对供需格局产生深远影响，而宏观经济目标要求流动性维持合理水平，黑色金属需求仍有支撑。投资策略上建议关注结构性机会，同时警惕政策落地后的利多出尽风险。