20201019-招商期货-煤焦10月策略汇报_山西焦化去产能未充分定价_低硫主焦依旧可能短缺_47页_5mb
报告摘要
山西焦化去产能未充分定价，低硫主焦依旧可能短缺
核心内容概述
本报告围绕2020年9月双焦市场行情，分析了宏观经济环境、焦炭与焦煤供需变化以及投资策略。重点指出山西焦化去产能尚未充分兑现，低硫主焦存在短缺风险，同时关注宏观经济对黑色产业链的影响。
主要观点与关键信息
一、2020年9月双焦行情回顾
- 焦炭：9月行情在8月底基差修复后，因高炉亏损及需求疲软出现抵抗式下跌，月末一度预期下跌3-4轮，但国庆节前因螺纹超预期反弹，修复基差。
- 焦煤：受益于补库及进口限制，价格攀升至蒙煤高位，整体维持高位震荡。
二、宏观经济分析
1. 流动性溢价承压
- 9月初黑色板块对流动性仍有较强信心，但随着利率持续走高，流动性溢价面临压缩。
- 2020年9月新增社融及贷款同比增速环比收缩，政府债券发行空间进一步减少。
- 10月专项债发行速度预计加快，但棚改占比扩大，挤占基建资金。
2. 地产政策持续偏紧
- 房地产融资“三条红线”政策落地时间在明年，短期内对地产销售影响有限。
- 地产销售或难创新高，但具备一定韧性，新开工及施工仍保持一定强度。
3. 冷冬影响有限
- 以2007-2008年为例，冷冬对地产新开工影响有限，更多受政策与信贷环境影响。
- 不宜过度预期冷冬对双焦市场造成重大冲击，应关注更持续的信贷及需求因素。
4. 成材需求与原料需求差异
- 成材需求受政策与经济环境影响，存在压力。
- 原料端（焦煤）因高炉开工维持高位，需求相对稳定，交易空间更大。
三、焦炭市场分析
1. 国内供给
- 8月焦炭产量同比增加2.9%，逼近2019年6月高点。
- 山西4.3米焦炉淘汰进度可能不及预期，产能减少幅度有限。
- 1-8月焦炭产量同比-1.4%，山西产量增加，其他省份如山东、江苏等产能置换影响明显。
2. 需求端
- 高炉产能利用率维持高位，生铁产量同比或持续增长10%。
- 终端需求改善，但难以突破历史高点，成材利润偏低，对焦炭需求形成压制。
3. 库存结构
- 焦炭库存结构健康，各环节库存偏低。
- 9-10月焦炭库存继续去库，但现货价格及利润偏高，期货价格估值偏高，追高盈亏比不合适。
4. 估值
- 成材低利润导致焦炭估值偏高，期货价格中性。
- 建议逢低多配01焦炭合约，入场参考点位为盘面100-200左右利润或3轮及以上跌幅定价。
四、焦煤市场分析
1. 国内供给
- 1-8月焦煤产量同比减少4.02%，8月产量同比-0.58%，9月预计同比+1%。
- 山西焦煤产量同比增加，但受去产能影响，10月产量同比-6.44%，进口平控可能加剧供需紧张。
2. 海外供给
- 澳煤进口平控持续，9月同比减少约42%，10月减少约9.12%。
- 蒙煤出口同比预计增加25%或73万吨，成为潜在补充。
- 俄罗斯、加拿大等国家焦煤进口量有所回升，但整体影响有限。
3. 需求端
- 高炉开工维持高位，焦煤需求稳定。
- 焦煤库存持续去库，供需格局偏紧，存在阶段性短缺风险。
4. 交易机会
- 长期来看，若进口平控持续，山西去产能不及预期，可能引发低硫主焦短缺。
- 建议关注远期低硫主焦短缺交易机会，操作上可逢低做多01焦煤合约或焦煤1-5正套。
五、双焦投资策略推荐
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焦炭：
- 短期：关注山西去产能进展，若未充分落地，可逢低多配01焦炭合约。
- 长期：关注高炉开工情况，若持续高位，焦炭价格仍有支撑。
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焦煤：
- 短期：关注进口平控及山西去产能对供需的影响，目前库存偏低，价格有望继续上行。
- 长期：若进口限制持续，低硫主焦短缺可能带来明确趋势交易机会，建议逢低做多01焦煤。
关键关注指标
| 类别 | 关注指标 |
|---|---|
| 宏观 | 新增社融、人民币贷款、专项债发行、财政存款、成材表需、成材价格、房贷利率 |
| 焦炭 | 山西去产能进度、高炉开工率、焦炭库存、焦炭利润、成材利润、基差 |
| 焦煤 | 澳煤进口量、蒙煤通关政策、焦煤库存、焦煤产量、焦煤进口占比、海外需求 |
总结
本报告指出，2020年9月双焦市场受宏观流动性溢价压缩、专项债支出改善及地产韧性影响，整体呈现震荡格局。山西焦炭去产能尚未充分兑现，短期内对焦炭价格形成支撑，但若产能减少有限，需警惕高库存压力。焦煤市场则因进口限制及高炉开工维持高位，存在远期短缺交易机会，建议关注低硫主焦供需变化，适时布局多头策略。
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