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第一创业证券研究所晨会纪要总结

核心观点

本次晨会纪要涵盖宏观经济、产业综合、先进制造及消费四个领域的分析，重点围绕美联储政策、美光科技业绩、中国汽车出口及梦百合财务表现展开。

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一、宏观经济组

事件回顾

• 鲍威尔讲话：2025年9月23日，美联储主席鲍威尔在“Great Providence”商会发表讲话，这是继9月17日降息25个基点后的首次公开表态。
• 经济背景：当前美国经济增长放缓，失业率略有上升，就业增长放慢，劳动力市场供需双方均放缓，属于不寻常现象。
• 通胀情况：近期通胀有所上升，但主要受关税影响，非广泛价格压力。
• 政策立场：美联储将货币政策调整为更接近中性，以平衡通胀和就业风险。

市场反应

• 美股表现：科技股普遍下跌，英伟达、甲骨文跌幅较大，纳指、标普500及道指均出现不同程度下跌。
• 美债表现：10年期和2年期美债收益率均小幅下降。
• 市场预期：市场已意识到对未来降息前景的过度乐观，鲍威尔的中性表态可能引发市场调整。

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二、产业综合组

事件回顾

• 美光科技业绩：2025年第四季度经调整营收113.2亿美元，同比增长46%，超出预期。调整后毛利率45.7%，高于预期。
• 2026财年展望：预计Q1营收为122亿至128亿美元，调整后毛利率50.5%-52.5%，继续超出预期。

行业分析

• AI驱动需求：AI需求带动下，存储价格加速上涨，市场景气度提升。
• 国内存储行业：预计将继续受益于价格上涨，景气度有望持续增强。

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三、先进制造组

事件回顾

• 中国汽车出口：2025年8月中国汽车出口76.4万辆，同比增长25%，环比增长12%；1-8月累计出口494万辆，同比增长21%。
• 出口结构变化：纯电车出口增长放缓，插混和混动车型成为新增长点，尤其是插混皮卡出口表现强劲。

外部因素

• 关税与合规压力：欧美对纯电车加征关税，推动插混车型的性价比与适配性，带动海外订单回流。
• 产能布局：公司在美国的产能布局有望承接增量订单，提升出口竞争力。

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四、消费组

事件回顾

• 梦百合财务表现：2025年上半年实现营收43.16亿元，同比增长9.35%；扣非归母净利润1.10亿元，同比增长96.41%。
• 季度数据：2025年Q2营收22.73亿元，同比增长6.83%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长39.86%。

分地区表现

• 北美：营收21.84亿元，同比增长7.63%。
• 欧洲：营收9.57亿元，同比增长6.07%。
• 国内：营收7.53亿元，同比增长11.74%。
• 其他地区：营收2.77亿元，同比增长20.25%。

分渠道表现

• 线下渠道：收入12.67亿元，同比增长2.55%。
• 线上渠道：收入11.70亿元，同比增长57.40%。
• 大宗渠道：收入17.34亿元，同比下降6.62%。

海外增长亮点

• 海外电商发展：海外线上收入同比增长48.7%，渠道与产能双重优势支撑海外业务增长。

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风险提示

• 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。

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