20180815-渤海证券-利率债周报_政策生效尚需时日_但需观察资金向实体流动是否顺畅_18页_2mb

利率债周报总结

核心内容概述

本报告总结了2018年8月15日发布的利率债周报内容，重点分析了国内与海外的经济数据、利率债市场表现、资金面情况及潜在风险因素。报告指出，政策调整尚未完全显现效果，需关注资金是否顺畅流入实体经济。同时，贸易冲突、经济下滑压力及资金面变化是主要风险点。

主要观点

国内市场回顾

1. 一级市场

   • 上周共发行利率债59只，融资总量3028.39亿元，到期13只，偿还量747.19亿元，净融资2281.2亿元，较前周增加1460.64亿元。
   • 国债净融资增量明显，政策性金融债净融资增加，地方政府债净融资小幅减少。

2. 二级市场

   • 国债与国开债收益率整体上行，期限利差有所收窄。
   • 国债期货价格下跌，显示市场情绪偏弱。

3. 资金利率

   • 央行连续17个交易日未进行公开市场操作，市场利率走势分化。
   • Shibor隔夜、7天和3个月利率分别报2.11%、2.49%和2.79%，较前周变动显著。
   • R007与DR007利差出现倒挂，且均低于7天期逆回购操作利率。

4. 实体经济

   • 发电耗煤略有回落，高炉开工率持续下滑，显示工业活动疲软。
   • 房地产市场成交面积回落，土地成交有所回升。

5. 通货膨胀

   • 农产品价格维持升势，原材料物资价格走势分化。
   • 原油价格小幅下跌，煤炭价格保持稳定。

6. 外汇市场

   • 美元指数上行，人民币相对美元持续贬值，显示资本外流压力。

海外市场跟踪

1. 美国经济

   • 7月核心CPI同比升至2.4%，为近10年来最大升幅，显示通胀压力上升。
   • 7月PPI同比升3.3%，高于预期，核心PPI同比升2.7%。
   • 6月工业订单环比下跌4.0%，显示制造业需求疲软。

2. 欧元区经济

   • 德国6月工业订单环比下跌4.0%，为2017年1月以来最大跌幅。
   • 德国出口环比持平，进口环比上升，显示贸易环境承压。

3. 英国经济

   • 第二季度GDP同比初值增长1.3%，季环比增长0.4%，显示经济温和复苏。
   • 制造业产出环比增长0.4%，显示工业活动有所回升。

4. 日本经济

   • 第二季度实际GDP季环比初值增长0.5%，高于预期，显示经济企稳。
   • 7月PPI同比升3.1%，显示通胀压力上升。

周度观点与债市策略

• 上周利率债净融资增加，表明市场资金面较为宽松。
• 二级市场收益率整体上行，期限利差收窄，显示市场对经济前景的担忧。
• 短端利率下行明显，带动短久期利率债收益率下移，但随着央行暂停操作，市场利率或将上移。
• 中美10年期国债利差走扩，显示中美货币政策差异加大。
• 政策调整尚需时间，社会融资规模数据尚未明显改善，需关注资金向实体经济流动的效率。

关键信息

• 进出口数据

  • 7月汽车进口同比增速达72%，远超6月及去年同期水平。
  • 大豆进口同比下滑至-11.97%，或与贸易争端相关。
  • 对美出口同比增11.24%，但受贸易战影响，未来出口不确定性增加。

• 信贷与社融

  • 7月金融机构新增人民币贷款1.45万亿元，虽受季节性影响但超预期。
  • 社融规模为1.04万亿元，低于预期，主要受表外融资萎缩影响。
  • 直接融资规模增加，企业债券融资新增2237亿元。

• 利率走势

  • 短端利率下行明显，R007与DR007倒挂，显示市场流动性偏紧。
  • 票据利率下行，同业存单发行利率下降，显示市场资金面宽松。

• 风险提示

  • 贸易冲突可能超预期发酵，对出口和经济增长造成更大压力。
  • 经济下滑压力可能超预期，影响信用环境。
  • 资金面可能超预期宽松或收紧，影响利率债市场表现。

图表与数据支持

• 图1至图30展示了各期限国债收益率、国开债与国债利差、资金利率走势、贸易数据及通胀指标等关键数据。
• 数据来源包括Wind、新华网、金融界等权威机构，提供全面的市场分析基础。

总结

本报告强调，尽管政策边际放松，但其效果尚未完全显现，需关注资金是否顺畅流入实体经济。同时，贸易冲突、经济下滑压力及资金面变化是当前市场的主要风险因素。短期内利率债市场收益率可能继续上行，但未来走势将取决于政策效果及市场环境变化。