20240707-国联证券-2024年7月第一周利率债周观点_周观点_央地财税权责或面临改革_22页_657kb

固定收益专题报告总结：央地财税权责改革与利率债市场分析

一、历史财税改革回顾

1. 1949-1978年：“统收统支”体制下，地方财政全部上缴中央，强化国家集中调控能力。
2. 1979-1993年：“划分收支，分级包干”推动地方积极性，但中央财政占比下降。
3. 1994-2003年：“分税制”改革扩大中央调控权，但地方依赖“土地财政”。
4. 2003-2012年：构建公共财政体系，优化支出偏向民生领域，推行预算四本账管理。

二、2013-2020年财税改革重点

• 税收制度：稳定税基，逐步提高直接税比重，完善消费税、环保税等。
• 央地关系：明确界定事权与支出责任，中央适度授权地方管理区域服务事务，增强两级积极性。
• 预算管理：构建全面、规范、透明的预算制度，强化跨周期调控和债务风险预警。

三、当前财税改革必要性

1. 人口转型：老龄化导致养老补贴占财政比例上升（2023年达43%），部分省市养老金缺口巨大。
2. 地产困局：地方财政高度依赖土地出让收入，2023年土地出让金同比降13.2%，税收收入亦连续下滑。
3. 债务化解：地方债务达4074万亿元，虽整体风险可控，但局部保障能力不足。

四、当周利率债市场表现

• 资金面：本周DR007波动围绕政策利率，央行政策稳利率意图明显。
• 收益率变化：
  • 1年期国债下行1bp至1.515%，国开债上行超82bp；
  • 10年期国债上行47bp至2.28%，国开债上行435bp；
  • 超长债表现更显著，长端利率被央行借券操作托稳。

五、债市展望

• 短期震荡：央行政策走向及会议临近，利率维持区间波动，债市情绪谨慎。
• 操作策略：重点关注卖券操作规模、频率及节奏，在明朗后择机配置，保持流动性需求。
• 外部因素：6月美国非农就业数据疲软或引导美联储降息预期，间接支持国内宽货币环境。

六、风险提示

• 地方债务风险超预期、政策推进不及预期等。

结束。