2006年-IMF国际货币组织全球_Methodology_for_CGER_Exchange_Rate_Assessments_40页_541kb

总结：IMF CGER 评估汇率的方法论

核心内容

本文件由国际货币基金组织（IMF）研究部撰写，并经Raghuram G. Rajan批准，发布于2006年11月8日。它详细介绍了IMF Consultative Group on Exchange Rate Issues (CGER) 用于评估汇率的三种方法：宏观平衡法（MB）、均衡实际汇率法（ERER） 和 外部可持续性法（ES）。这些方法旨在从多边视角评估汇率是否合理，从而支持IMF的国家报告分析并促进多边一致性。

主要观点

1. 汇率监督的重要性：IMF始终将汇率监督作为其核心职责之一，近年来对评估方法进行了扩展，以涵盖新兴市场国家。
2. 方法论的互补性：三种方法各有侧重，宏观平衡法关注当前账户与基本面的平衡，均衡实际汇率法基于基本面估计实际汇率，外部可持续性法则关注外部资产的稳定性。
3. 方法论的不确定性：由于各国基本面差异大，以及数据限制，这些评估方法存在显著的不确定性。
4. 多边一致性：在计算汇率调整时，需要确保各国之间的汇率调整相互一致，以符合多边经济逻辑。

关键信息

一、宏观平衡法（MB）

1. 方法概述

• 该方法包括三个步骤：
  1. 通过面板数据估计当前账户与基本面之间的均衡关系。
  2. 根据预测的基本面计算每个国家的“当前账户规范”（CA norm）。
  3. 通过当前账户规范与实际当前账户之间的差距，计算实际汇率调整。

2. 数据与变量

• 使用1973-2004年间54个先进经济体和新兴市场国家的面板数据。
• 变量包括：
  • 财政平衡：政府预算平衡与GDP的比率。
  • 人口依赖率：老年依赖率和人口增长率。
  • 初始净外国资产（NFA）：用于衡量国家的外部资产状况。
  • 油平衡：油出口国和进口国的汇率影响。
  • 经济增长：实际GDP增长率与贸易伙伴的比较。
  • 相对收入：基于购买力平价的每人收入与美国的比率。
  • 银行危机和亚洲危机的虚拟变量。

3. 回归结果

• 池化估计（Pooled Estimation）：

  • 财政平衡系数为0.19，表示政府预算平衡每提高1个百分点，当前账户平衡提高0.2个百分点。
  • 人口增长系数为-1.22，表示人口增长每提高1个百分点，当前账户平衡下降1.25个百分点。
  • 初始NFA系数为0.02，表示NFA每增加10个百分点的GDP，当前账户平衡提高0.2个百分点。
  • 油平衡系数为0.23，表示油价格变化对当前账户的影响因国家而异。
  • 相对经济增长系数为-0.21，表示相对经济增长每提高1个百分点，当前账户平衡下降0.2个百分点。
  • 相对收入系数为0.02，表示相对收入每提高1个百分点，当前账户平衡提高0.2个百分点。
  • 银行危机和亚洲危机的虚拟变量分别使当前账户平衡提高1%和6%。
  • 金融中心的虚拟变量使当前账户平衡提高3%。

• 固定效应估计（Fixed Effects Estimation）：

  • 回归结果与池化估计相似，但系数大小不同。
  • 财政平衡、老年依赖率和油平衡的效应在横截面维度较弱，但在时间序列维度较强。
  • 人口增长的效应在横截面维度较强，但在时间序列维度较弱。

4. 当前账户规范（CA norms）

• 通过应用回归系数计算各国的当前账户规范。
• 2011年预测的当前账户平衡用于作为基础。
• 金融中心的当前账户规范为其他国家的1.3倍。
• 不同国家组的当前账户规范与实际值之间存在显著差异，例如欧洲先进国家的当前账户规范为-0.3%，而非欧洲先进国家为-1.5%，新兴亚洲国家为-0.7%。

5. 汇率调整

• 汇率调整通过当前账户对实际汇率的弹性计算得出。
• 汇率调整的大小取决于贸易开放程度，贸易越开放，所需调整越小。
• 调整后需确保多边一致性，即各国汇率调整需相互协调，以避免多边汇率矛盾。

二、均衡实际汇率法（ERER）

1. 方法概述

• 该方法包括三个步骤：
  1. 使用面板回归技术估计实际汇率与基本面之间的均衡关系。
  2. 根据基本面的中长期水平计算均衡实际汇率。
  3. 通过实际汇率与均衡值的差距，计算汇率调整的大小。

2. 数据与变量

• 使用1980-2004年间48个国家的数据，包括新兴市场国家。
• 基本面变量包括：
  • 净外国资产（NFA）。
  • 相对生产率差异（Balassa-Samuelson效应）。
  • 通货膨胀差异（基于消费价格指数的汇率）。
  • 贸易开放度。
  • 资本流动。
  • 外部需求。
  • 产出缺口。

3. 回归结果

• 实际汇率与基本面之间存在显著关系，尤其与NFA、生产率差异和通货膨胀差异相关。
• 该方法考虑了不同国家的结构性因素，如贸易开放度和资本流动。

三、外部可持续性法（ES）

1. 方法概述

• 该方法关注当前账户与外部资产（NFA）的可持续性。
• 计算当前账户与稳定NFA水平之间的差距，并据此推断汇率调整的必要性。
• 假设中长期经济增长率，从而确定NFA的稳定水平。

2. 数据与变量

• 使用2004年的NFA作为基准。
• 变量包括：
  • 当前账户平衡。
  • NFA水平。
  • 经济增长率。
  • 相对收入。
  • 银行危机和亚洲危机虚拟变量。

3. 应用

• 该方法可用于评估不同汇率失衡估计对国家外部状况的影响。
• 结合其他方法，可以更全面地理解汇率调整的必要性。

结论

• 三种方法在评估汇率和当前账户时提供了互补的视角。
• 虽然初步评估显示三种方法的失衡估计在多数国家相似，但某些国家存在差异，这可能与方法本身或国家特定因素有关。
• 方法论的不确定性主要来源于基本面差异、数据局限性和模型拟合问题。
• 未来IMF的汇率评估将基于这些方法，结合国家特定信息，以判断中长期实际汇率和当前账户的合理性。