20161228-兴证国际证券-天溢森美-00756.HK-原料业务受益橙价暴涨_NFC亦初具规模_13页_1mb

证券研究报告总结：天溢森美（0756.HK）

核心内容概览

本报告对天溢森美（0756.HK）的业务发展、盈利前景及投资建议进行了深入分析，重点围绕其在FC橙汁、鲜橙销售以及NFC橙汁业务上的表现与前景。

主要观点

• 国际橙价上涨利好FC业务：2016年，由于美国佛罗里达州和巴西鲜橙产量下降，国际橙价显著上涨，预计未来2-3年将持续走高。公司自有橙园远离病害区域，且采取了多项防疫措施，因此有望在不增加产量的情况下，享受国际橙价反弹带来的业绩增长。
• NFC橙汁业务发展迅速，市占率领先：公司自2015年3月推出NFC橙汁以来，发展迅速，2016年实现1.48亿元收入，市占率超过50%。其产品在口感、新鲜度及盈利模式方面具有显著竞争优势，未来将作为公司主要增长点。
• 国内NFC市场潜力巨大：2014年中国NFC橙汁人均消费量仅为0.0025升，远低于欧美和日本，预计2017-2020年将实现59.3%的复合增长率。公司有望通过渠道拓展进一步扩大市场份额。
• 盈利预测乐观：公司预计2017-2019财年收入分别为7.3亿、9.4亿及12.2亿元，净利润分别为8.4亿、11.3亿及16.9亿元，净利率有望逐步提升，对应PE分别为18.7X、14.0X和8.6X。
• 投资建议为“增持”：公司业务增长潜力大，未来业绩增速有望显著跑赢行业，因此建议投资者积极配置。

关键信息

业务分析

• FC橙汁及鲜橙业务：受益于国际橙价上涨，公司FC橙汁业务占比达52.4%，鲜橙业务占比达21.9%。公司自有橙园采取多项措施防止虫害，确保供应稳定。
• NFC橙汁业务：自2015年起成为公司重点发展业务，2016年贡献收入1.48亿元，占公司业务比重25.5%。其市占率超过50%，产品具有高毛利，未来增长空间大。
• 市场前景：国内NFC橙汁市场预计在2020年突破22亿元，公司有望通过市场拓展和渠道建设进一步受益。

财务预测

风险提示

• 食品安全问题
• 鲜橙种植病虫灾害
• NFC橙汁市场推广不及预期

渠道拓展与市场推广

• 线下渠道为主：公司主要在一线城市高端超市铺货，覆盖2,000家以上网点，未来计划在全国近百个城市进行试饮推广。
• 精准推广策略：与清华紫荆会、国际学校及机场贵宾室等合作，提升品牌认知度与市场渗透率。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司未来业绩增长潜力大，尤其NFC业务增长迅速，且受国际橙价上涨利好，盈利前景乐观。
• 股价表现：自2015年8月推荐以来，股价最高涨幅超过50%，近期受港股市场影响略有回调，估值处于低位，具备配置价值。

结论

天溢森美在FC橙汁及鲜橙业务上受益于国际橙价上涨，NFC橙汁业务则凭借市场领先优势和优质产品，在国内快速增长的NFC市场中占据有利位置。公司未来发展可期，建议投资者积极关注并配置。