20140902-中国银河-纺织服装行业_品牌服饰.家纺.手表2014年中报总结-行业调整持续_部分公司已经率先回升_13页_781kb

纺织服装行业2014年中报总结

核心观点

• 成长能力：大部分公司收入、净利仍下滑，但家纺、体育服饰及手表类公司表现较好。其中，森马服饰、中国利郎、飞亚达、亨得利等公司通过调整渠道结构、提升产品性价比等方式实现收入增长。
• 盈利能力：A股男装毛利率下滑，而港股男装毛利率回升。家纺板块毛利率稳定，体育服饰毛利率有所提升。高端女装毛利率较为稳定。
• 营运能力：存货和应收账款周转率整体下降，但部分公司如七匹狼、美邦服饰、安踏、亨得利等因优化渠道、加强供应链管理或现金管理，营运效率有所改善。
• 驱动因素：线下渠道持续关店，线上业务快速发展。电商收入占比提升明显，尤其是户外、家纺及手表类公司。
• 投资建议：维持行业“谨慎推荐”评级，关注中报业绩增速相对较高、对全年和未来1-2年预期不明显向下的标的，以及板块内市值较低但表现较好的公司。

一、2014年中报总结

成长能力

• 品牌服饰：整体收入下滑，其中休闲、男装、鞋类等子行业表现不佳；森马服饰因童装业务增长实现收入同比增加7.59%；中国利郎收入微降0.14%。
• 体育服饰：安踏体育、361度、匹克、特步等公司收入增长显著，尤其是安踏体育收入同比增22.62%，主要受益于儿童体育用品及电商发展。
• 家纺：罗莱家纺、富安娜、梦洁家纺收入分别增长3.17%、4.06%、8.45%。
• 手表：飞亚达、亨得利、中国海淀收入增长较好，其中中国海淀收入同比增32.03%。

盈利能力

• 女装：毛利率稳定，朗姿股份、宝姿等公司毛利率保持相对稳定。
• 男装：A股男装毛利率普遍下滑，港股男装如中国利郎、利邦毛利率有所回升。
• 休闲：森马服饰毛利率同比增1.42%，主要受益于童装业务毛利率提升。
• 鞋类：奥康国际毛利率下降，达芙妮毛利率稳定。
• 户外：探路者毛利率基本持平。
• 家纺：罗莱家纺毛利率增长显著，富安娜、梦洁家纺则略有波动。
• 体育：安踏、361度、匹克毛利率提升，李宁、特步则因成本上升或促销力度加大毛利率下降。
• 钟表：飞亚达毛利率提升，亨得利毛利率略降，中国海淀毛利率略有下滑。

二、营运能力

• 应收账款周转率：整体下降，但七匹狼、报喜鸟、利邦、美邦服饰、佐丹奴、真维斯、奥康国际、安踏、李宁、亨得利等公司因渠道优化、供应链管理或现金管理，应收账款周转率有所上升。
• 存货周转率：大部分公司下降，中国利郎、佐丹奴国际、梦洁家纺、361度等公司因库存优化、渠道整合，存货周转率有所提升。

三、驱动因素

• 线下渠道：整体呈现关店趋势，多数品牌服饰公司店铺数量下滑，但探路者、飞亚达、亨得利、中国海淀等公司因策略调整，店铺数量略有增加。
• 线上业务：电商收入占比持续提升，尤其是户外、家纺等子行业。探路者电商占比达25.7%，罗莱家纺电商占比18.0%，中国海淀电商占比提升至5.8%。

四、投资建议

主线一：中报业绩增速相对较高，未来预期稳定

• 海澜之家：业绩高增长，打造男装国民品牌，2014年增速50%+，2015年预计35%+。
• 森马服饰：业绩确定性高，儿童产业整合推进。
• 飞亚达：自主品牌拉动业绩稳定增长。

主线二：底部、业绩尚好的标的

• 富安娜：当前市值50亿，账上资金10亿，2014年净利润预计增长15%，当前PE约13.8倍。
• 雅戈尔：受益于宁波银行权益法测算，2014年上半年净利润增长90.5%，当前分红回报率约7%。
• 探路者：市场预期在底部，线上业务快速增长，有望带动整体业绩超预期。

主线三：板块内市值较低的标的

• 低于20亿市值公司：尤其是10亿上下标的，今年表现较好，值得关注。

五、关键数据总结

表1：收入与利润增速

六、行业整体趋势

• 行业整体需求环境不佳，但部分公司已率先调整并恢复增长。
• 体育服饰、家纺、手表类公司表现相对较好，线上业务增长显著。
• 品牌服饰公司持续优化渠道结构，关闭不盈利门店，提升运营效率。
• 未来投资重点应放在业绩稳定增长、调整较早的公司，以及具备线上发展潜力的标的。