20230623-天风证券-利率策略周报_等待和希望_防御和进攻_14页_1mb

固定收益|固定收益专题分析总结

1. 利率策略

• 当前状态：债市处于政策落地前的拉锯阶段，利率暂时在2.65%-2.70%附近震荡，策略应以票息为主，兼顾久期。
• 未来展望：
  • 政策落地前，利率可能仍有阶段性短暂上行。
  • 若有力度的重大政策推出，债市将保持谨慎。
• 关键时点：市场预期7月政治局会议可能释放关键政策信号，当前债市胜率较高，但需警惕震荡反复。

2. 资金利率

• 短期关注点：6月份除信贷外，汇率波动可能成为影响资金面的重要因素。
• 利率区间评估：
  • DR007中性预期范围为 1.6%-1.9%，波动中枢预计维持。
  • R001参考位置为 **1.55%**左右，短期或保持在相近水平。
• 影响因素：内外均衡制约资金面走阔，央行对利率走廊的管控和人民币汇率压力限制资金过度宽松。

3. 人民币汇率

• 当前走势：
  • 主要由国内因素主导，短线存在贬值压力。
  • 人民币汇率调整短期或将延续，叠加外部经济不确定性。
• 关键影响因素：
  • 后续政策力度不足可能进一步加剧汇率波动。
  • 美元可能维持相对强势，影响人民币兑美元汇率表现。
• 风险提示：央行主动干预空间有限，出口下行和跨境收支变化或加压汇率。

4. 降息后政策与市场反应

• 近期降息影响：
  • 降息后利率快速反弹，反映稳增长政策预期升温和市场对增量政策的期待。
  • 外围因素（如布林肯访华）短暂提振市场风险偏好。
• LPR下调：
  • 房贷利率已处历史低位，加权利率降至4.14%，降幅仍显不足。
  • 政策成效不及市场预期，市场对地产领域全面放松仍存期待。

5. 资金利率及汇率对债市影响

• 资金利率阶段性升温压缩债市交易窗口，但短期政策预期可能修复资金面。
• 汇率波动联动引发市场避险情绪，或对利率债形成上行压力。

6. 总结

• 债市短期震荡难避，机会聚焦于高票息资产。
• 等待有力政策落地是长期逻辑，开关尚未开启，需保持耐心。
• 资金面和汇率因素仍有一定扰动性，需密切跟踪央行动向与政策节奏。