2025-05-28-Jefferies-GDS_Holdings（GDS）_可转换债券发行再融资操作_看多观点不变_15页_4mb

报告摘要

中信德润控股 (GDS Holdings) 行业研究摘要

股票代码：GDS
研究日期：2025年5月28日
评级：买进 (BUY)
价格目标：$37.32（较前一日+38%，较52周高点调整）
总结：中信德润控股近期宣布进行再融资操作，包括发行5亿美元7年期可转换债券（票面利率2.25%，转换价$33.08/ADS）和增发520万股ADS（每股$24.5）。其主要目的是应对现有6.2亿美元可转债（将于2027年允许提前赎回）的再融资需求，并为现有计息债提供融资支持。公司仍维持盈利增长与债务减轻并行的战略，下一阶段资本支出计划集中在加速中国数据中心建设（约50亿人民币），并以SE Asia为主要扩张区域，预计未来数年国际部门将于2026年分拆上市。

头部摘要

中信德润控股是华强数据中心服务的核心运营商，业务覆盖中国及东南亚（SEA），重点关注马来西亚和印尼市场，并逐步拓展至欧洲。公司近期资本操作显示其持续的资金压力，主要源于新可转债的赎回风险与初期资产负债表优化举措。尽管如此，分析师基于SOTP估值法（分部估值）维持买进评级，但价格目标因预测稀释效应（潜在5%）调降。长期前景依赖于中国IDC行业在AI驱动下的扩张（预计数据资本支出加速），对租赁毛收入（MSR）增长持乐观态度，预期到2030年中国业务MSR将达2157元/㎡。

核心业务动态

再融资行动
发行了价值5亿美元的可转换债券和520万新股ADS，以缓解未来十年可转债偿付压力。新增债券将增加大约5%潜在股权稀释，因此PT价格相应下调，但基于全球扩张和阶段性分离国际板块的策略，估值基础仍高。
估值与发行风险分析
财务模型显示2025-2026年EBITDA增长，EPS显著下降，但资本支出计划驱动中国数据中心产能稳健增长（2030年7%增速）。国际业务增速更快，预计2030年将达34%。然而，市场风险包括地缘政治（如美国出口限制）、关键客户流失和行业周期滞缓。