Trio Industrial Electronics (1710 HK) 总结
公司概况
Trio Industrial Electronics 是一家领先的工业电子元件OEM制造商，总部位于中国广东南沙。公司主要业务包括：
- 智能电池充电器：用于商业货运、建筑设备和交通运输车辆，占FY16总销售额的45%。
- 机电产品：应用于安防控制系统、水过滤系统、风/太阳能系统和医疗设备，占FY16总销售额的35%。
- 开关电源：用于医疗设备和可再生能源设施，占剩余销售额。
公司业务以出口为主，FY16期间欧洲市场占总销售额的62%，北美市场占29%。
智能充电器业务增长
- 智能充电器业务在FY14至FY16期间以 101% 的CAGR 增长。
- 该业务主要服务于一家美国上市的领先储能公司，产品应用于电动叉车和机场、港口的电动运输车辆。
- 管理层认为该业务仍处于初期阶段，未来增长潜力大。
- 公司正在与一家欧洲汽车公司协商以ODM方式供应智能充电器，有望拓展客户群。
- 2018年，公司计划在都柏林和巴黎开设两个销售办事处，以加强在欧洲的市场布局。
- 当前公司拥有6个月的订单可见性，优于行业通常的4个月。
生产效率提升与技术应用
- Trio采用 T-MICS系统，实现实时数据采集、识别瓶颈和优化生产计划，使其生产成本比泰国竞争对手低25%。
- 公司预计将在2019年获得德国机构颁发的 工业4.0认证。
- 公司计划将 71% 的IPO募集资金（约11亿港元） 用于扩建广州现有工厂，以提升产能并进一步提高毛利率。
财务表现
| 指标 |
FY14A |
FY15A |
FY16A |
FY17E |
FY18E |
| 营收（百万港元） |
517 |
658 |
745 |
800 |
1,000 |
| EBIT（百万港元） |
35 |
51 |
107 |
116 |
145 |
| 净利润（百万港元） |
22 |
30 |
75 |
88 |
130 |
| EPS（港元） |
- |
- |
- |
0.09 |
0.13 |
| PE（倍） |
- |
- |
- |
10.2 |
6.9 |
估值与目标价
- 当前股价：0.89港元
- 目标价：1.30港元
- 上涨空间：46%
- 估值基于 10倍FY18市盈率，对小型新经济股在港上市而言较为保守。
短期展望
- 短期评级：Trading Buy
- 行业评级：Accumulate
- 管理层预计FY17增长将受到英国脱欧影响而放缓，但FY18起将恢复至少20%的营收增长。
- 保守预测FY18净利润为 130百万港元。
财务结构
资产负债表（百万港元）
| 项目 |
FY14A |
FY15A |
FY16A |
| 现金及等价物 |
14 |
12 |
17 |
| 应收账款 |
85 |
109 |
114 |
| 其他应收账款 |
7 |
8 |
11 |
| 存货 |
120 |
123 |
101 |
| 固定资产 |
49 |
54 |
48 |
| 总资产 |
278 |
309 |
294 |
| 应付账款 |
119 |
133 |
100 |
| 短期债务 |
27 |
20 |
19 |
| 总负债 |
170 |
184 |
139 |
| 股东权益 |
155 |
125 |
108 |
| 净现金流（债务） |
15 |
13 |
12 |
现金流（百万港元）
| 项目 |
FY14A |
FY15A |
FY16A |
| 经营现金流 |
19 |
72 |
88 |
| 资本支出（CAPEX） |
11 |
15 |
5 |
| 自由现金流 |
8 |
57 |
83 |
关键财务比率
| 比率 |
FY14A |
FY15A |
FY16A |
| 营收增长率（%） |
- |
27.1 |
13.3 |
| EBIT增长率（%） |
- |
40.8 |
91.3 |
| 净利润率（%） |
4.2 |
4.5 |
10.1 |
同业比较（Exhibit 5）
| 公司名称 |
市值（百万港元） |
FY16A PE |
FY17E PE |
FY18E PE |
FY16A P/B |
FY17E P/B |
FY18E P/B |
| GUOXUAN HIGH-TEC |
24,252 |
23.4 |
20.9 |
15.9 |
6.2 |
4.3 |
3.5 |
| GUANGDONG DONG-A |
17,564 |
88.3 |
24.3 |
19.0 |
8.3 |
1.4 |
1.4 |
| ZHEJIANG NARAD-A |
16,121 |
36.6 |
23.7 |
17.1 |
2.5 |
1.9 |
1.7 |
| SUNWODA ELECTR-A |
17,380 |
34.5 |
24.1 |
18.3 |
5.6 |
5.0 |
4.1 |
| DO-FLUORIDE-A |
17,385 |
29.1 |
27.1 |
25.7 |
5.9 |
4.9 |
4.8 |
| CAMEL GROUP CO-A |
13,468 |
19.1 |
18.8 |
15.4 |
2.4 |
2.4 |
2.2 |
| SHENZHEN DESAY-A |
10,405 |
31.6 |
24.2 |
18.3 |
7.9 |
5.9 |
4.6 |
| HENGDIAN DMEGC-A |
20,830 |
- |
30.7 |
24.8 |
- |
3.6 |
3.2 |
| 平均 |
13,341 |
30.0 |
31.4 |
22.4 |
4.0 |
2.6 |
2.2 |
评级政策
| 评级类型 |
定义 |
| Stock Rating |
Buy：跑赢恒生指数15%；Neutral：-15% ~ 15%；Sell：跑输恒生指数15% |
| Sector Rating |
Accumulate：跑赢恒生指数10%；Neutral：-10% ~ 10%；Reduce：跑输恒生指数10% |
分析师信息
分析师声明
Kenneth Li 声明本报告中的观点准确反映其个人对相关公司及其证券的看法，并且其薪酬与本报告中的具体建议或观点无直接或间接关联。
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