20171204-信达国际控股-致丰工业电子-01710.HK-New_business_is_charging_up_4页_221kb
报告摘要
Trio Industrial Electronics (1710 HK) 总结
公司概况
Trio Industrial Electronics 是一家领先的工业电子元件OEM制造商，其生产基地位于广东南沙。公司主要业务包括：
- 智能电池充电器：用于商业货运、建筑设备和运输车辆，占FY16总销售额的45%。
- 机电产品：应用于安防控制系统、水过滤系统、风/太阳能系统及医疗设备，占FY16总销售额的35%。
- 开关电源：用于医疗设备和可再生能源设施，占剩余的20%。
公司业务以出口为主，欧洲市场占FY16总销售额的62%，北美市场占29%。
智能充电器业务增长迅速
- Trio为一家美国上市的领先储能公司制造智能充电器，产品应用于电动叉车和机场/港口的电动车辆。
- 智能充电器业务在FY14至FY16期间以 101% 的CAGR 增长，FY16贡献了45%的营收。
- 管理层认为该业务仍处于早期阶段，未来增长潜力大。
- 公司正与一家欧洲汽车公司就 ODM合作 进行谈判，有望拓展客户群并提升营收。
- 2018年，公司将在都柏林和巴黎开设销售办公室，以加强在欧洲市场的布局。
- 目前公司拥有 6个月的订单可见性，高于行业通常的4个月。
产能扩张与效率提升
- 公司计划利用 IPO所得资金的71%（约HK$110m） 扩大现有广州工厂的产能。
- 通过引入 T-MICS系统，实现实时数据收集、识别瓶颈和优化生产计划，使得 生产成本比泰国竞争对手低25%。
- 公司预计在 2019年获得工业4.0认证，进一步提升生产效率和毛利率。
估值与财务表现
财务数据（FY14A - FY16A）
| 项目 | FY14A (HK$M) | FY15A (HK$M) | FY16A (HK$M) |
|---|---|---|---|
| 营收 | 517 | 658 | 745 |
| 息税前利润（EBIT） | 35 | 51 | 107 |
| 净利润 | 22 | 30 | 75 |
| 调整后净利润 | 22 | 38 | 79 |
财务指标
| 指标 | FY14A | FY15A | FY16A |
|---|---|---|---|
| 营收增长率 (%) | - | 27.1 | 13.3 |
| 调整后净利润增长率 (%) | - | 73.8 | 109.4 |
| 毛利率 (%) | 26.0 | 25.1 | 28.0 |
| 净利润率 (%) | 4.2 | 4.5 | 10.1 |
估值分析
- 目标股价：HK$1.30，对应 FY18的10倍市盈率，对于小型新经济股来说较为保守。
- 当前股价：HK$0.89，潜在涨幅46%。
- 市场资本：约HK$910百万。
行业比较（Exhibit 5）
| 公司名称 | 市值 (HKD mn) | FY16A PE | FY17E PE | FY18E PE | FY16A P/B | FY17E P/B | FY18E P/B |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| GUOXUAN HIGH-TEC | 24,252 | 23.4 | 20.9 | 15.9 | 6.2 | 4.3 | 3.5 |
| GUANGDONG DONG-A | 17,564 | 88.3 | 24.3 | 19.0 | 8.3 | 1.4 | 1.4 |
| ZHEJIANG NARAD-A | 16,121 | 36.6 | 23.7 | 17.1 | 2.5 | 1.9 | 1.7 |
| SUNWODA ELECTR-A | 17,380 | 34.5 | 24.1 | 18.3 | 5.6 | 5.0 | 4.1 |
| DO-FLUORIDE-A | 17,385 | 29.1 | 27.1 | 25.7 | 5.9 | 4.9 | 4.8 |
| COSLIGHT TECH | 1,207 | - | 2.3 | 24.1 | - | 0.4 | 0.4 |
| 平均 | 13,341 | 30.0 | 31.4 | 22.4 | 4.0 | 2.6 | 2.2 |
短期交易建议
- 短期（6个月）：买入（Buy）
- 目标价：HK$1.30
- 预期涨幅：46%
- 评级定义：Outperform HSI by 15%
重要财务指标（Exhibit 6）
现金流
| 项目 | FY14A (HK$M) | FY15A (HK$M) | FY16A (HK$M) |
|---|---|---|---|
| 经营现金流 | 19 | 72 | 88 |
| 资本支出（CAPEX） | (11) | (15) | (5) |
| 自由现金流 | 8 | 57 | 83 |
资产与负债
| 项目 | FY14A (HK$M) | FY15A (HK$M) | FY16A (HK$M) |
|---|---|---|---|
| 总资产 | 278 | 309 | 294 |
| 总负债 | 170 | 184 | 139 |
| 股东权益 | 108 | 125 | 155 |
| 净现金（债务） | (20) | (18) | (12) |
风险与展望
- 短期来看，英国脱欧可能对FY17营收造成影响，但预计FY18将恢复 20%以上的增长。
- 公司正通过扩展欧洲市场和提高生产效率来提升竞争力。
- T-MICS系统 的应用是提高生产效率和降低成本的关键因素。
分析师信息
-
Kenneth Li：高级研究分析师
- 邮箱：kenneth.li@cinda.com.hk
- 电话：(852) 2235 7619
-
分析师名单（部分）：
- Hayman Chiu
- Lewis Pang
- Wilfred Yuen
- Chloe Chan
- Johnny Yam
其他信息
- 分析师认证：Kenneth Li 保证本报告中的观点为个人观点，且与公司及其证券无利益关联。
- 免责声明：本报告由 Cinda International Research Limited 编制，仅供参考，不构成投资建议。
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